中国铁建：大举发行公司债，盈利能力将大幅提升

空中的雨滴

公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等，具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链。公司连续入选美国《工程新闻记录》(ENR)杂志"全球250家最大承包商"，2015年排名第3位；连续入选《财富》杂志"世界 500强"，2015年排名第79位；连续入选"中国企业500强"，2015年排名第13位。2015年公司收入为6005亿元，同增1.22%，归母净利润为126.45亿元，同增7.76%。过去五年，公司收入复合增长率为5%，净利润复合增长率为24.4%。

　　公司累计获得多个奖项。公司在工程承包、勘察设计咨询等领域获得了593项国家级奖项。其中，国家科技进步奖68项，国家勘察设计"四优"奖112项，詹天佑土木工程大奖72项，国家优质工程奖237项，中国建筑（601668）工程鲁班奖104项。累计拥有专利5,125项、获国家级工法29 项。

　　近期主要看点之一：公司各项订单饱满，上半年PPP项目订单明显增多，已公告504亿元。2015年新签订单9488亿元，同比增长 4.62%，为2015年收入的158%。其中海外新签合同862亿元占新签合同9.09%。截至2015年末，未完合同额合计达18,085.284亿元，同比增长2.58%。其中，海外业务未完合同额3,582.435亿元，占未完合同总额的19.81% 近期公司公告的PPP项目较多，上半年累计公告PPP项目504亿元。此外，根据公司3月9日公告，公司还将积极参与：1)呼和浩特轨交 2 号线 PPP 项目投标；2) 将与新加坡 SMRT corporation Limited、 SMRT International PrivateLimited 联合体参与福州轨交 2 号线机电 PPP 项目投标。

　　近期主要看点之二：公司债一期80亿元顺利发行完毕，有效降低利率资本化的程度，提升毛利率。公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过150亿元的可续期公司债券，采用分期发行方式。公司最终发行规模为80亿元，最终首个周期的票面利率为3.53%，初始基准利率为2.69%，初始利差为0.84%。此外，公司最新主体信用及债券信用为AAA，好于行业平均水平。

　　盈利预测与投资评级：公司发行公司债后，债券利率低于实际银行贷款利率，虽然财务报表反映的利率不高，那是因为一部分做了资本化处理进入销售成本，公司债的顺利发行将有效提升毛利率，同时公司去年资产减值损失计提较多， 所以今年将体现大幅改善。我们预计 2016-18 年收入分别为6455、6765、7263亿元，实现EPS分别为1.18、1.27 和1.34元，对应PE 8、8、7倍。估值优势明显，业绩拐点确立，给予" 买入" 评级

　　风险提示： 或有订单执行消化低于预期情况。(东吴证券（601555）)

lindy620

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弥陀佛

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zhs1287

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山中小草

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