愉悦资本刘二海：“根据地”模式掘金产业机会

牛威

如果说被投项目的创始人出于对投资团队的认可，认购LP份额为情理之中，那么在愉悦资本最终的LP出资中，超过1/3的资金来自欧美主流养老基金，对于初创基金(first-time fund)来说，则并不常见。

　　干了13年VC的刘二海，迈入了创业的第二个年头。

　　“人们常说要follow your heart，但这其实是很奢侈的事儿。”回顾过去的一年多时间，这位投资者说，“愉悦作为一家新创立的基金，早期募资肯定是难，但因为大家的信任，做得挺好；最难的是建立一套新的体系，大家一起规划团队建设、激励机制和战略方向。”

　　如今，愉悦资本管理着2亿美元的美元基金和1亿美元等值的人民币基金，两只基金的投资均几近一半。项目上，美元基金累计投资了13个项目，人民币基金完成了5个创业公司的投资。

　　8月，愉悦资本创始及执行合伙人接受21世纪经济报道专访时说：“我们的投资理念、组织形式是一体化的，原则是干活儿的人拿到利益。”

　　听闻刘二海有意成立新基金时，几位他此前投资公司的创始人纷纷表示支持，其中一位企业家个人承诺了数千万美元的基金份额，后来由于基金超募，愉悦又把其中的大部分退还给了该企业家。

　　如果说被投项目的创始人出于对投资团队的认可，认购LP份额为情理之中，那么在愉悦资本最终的LP出资中，超过1/3的资金来自欧美主流养老基金，这在初创基金(first-time fund)中则并不常见。

　　刘二海分析说，这得益于愉悦资本的团队结构、分享机制和投资执行。在他看来，一个组织能不能冒风险，和组织形式有直接关系。

　　团队结构上，愉悦资本的三位创始合伙人此前已合作多年，形成了长期的默契；分享机制上，从业十几年的刘二海主动和另两位从业超过五年的创始合伙人享受相对平均的分配比例；投资执行上，愉悦资本基金募集首次封闭结束后的投资情况与其募资之初与LP沟通的思路和方向一致。上述原因，让这只初创基金得到了更多成熟的美元LP的认可。

　　根据地模式掘金产业机会

　　技术创新、模式创新固然重要，但还要考虑市场的独特性，比如，中国市场呈现的更丰富的产业机会。

　　愉悦资本把美国的产业机构、高科技与传统行业的关系比作“披萨饼”——底层是发展相对成熟的传统行业，上层是蓬勃发展中的高科技行业；中国是“千层饼”——高科技领域发展和传统行业变革交织混合在一起。

　　“真正应该做对什么事呢？就是在中国挖掘中国的机会。TMT要跟传统行业结合，我们认为这是中国的主旋律，也是我们投资的主旋律。”刘二海说。

　　愉悦资本的投资理念是发现中国特有的机会。“投资就像射击，成败无法控制，只能控制射击的手法。”刘二海说。

　　成立一年中，愉悦资本投资了近20个项目，其中，美元基金投资的神州专车已经挂牌新三板，人民币基金投资的伊美尔也拿到了新三板挂牌函。前述近20个投资项目，主要投向了汽车领域和互联网房地产以及创新消费等三大领域。

　　愉悦资本采取根据地式的投资思路，具体执行上分为建立根据地、利用根据地、扩展根据地三个阶段。

　　“根据地建设”有三大前提：相应领域的广阔市场空间、被投企业处于绝对领先地位、通过参与项目成长积累了广泛的人脉和深入的理解力。

　　刘二海介绍：“根据地的核心原理是”雪球效应“——你有一块湿的雪，就像你有一个好的项目；滚动的山坡足够长，是指行业是否比较大。”

　　愉悦资本团队最为知名的“根据地”是汽车领域，过去的数年中，三位创始合伙人主要参与的企业包括易车、神州租车、优信拍、车王二手车、蔚来汽车、神州专车、途虎养车等。除了汽车领域，愉悦资本已经和正在建设的根据地还包括互动娱乐、互联网房地产等等。

　　公开资料显示，愉悦资本团队成员参与投资过的互动娱乐公司包括天神娱乐、乐逗游戏、乐动卓越、乐元素和微影时代，参与投资过的互联网房地产项目包括布丁酒店、优客逸家、小猪短租、梦想加和好租网。

　　汽车、互动娱乐、互联网房地产三大领域中，汽车领域的投资处于扩展根据地阶段、互动娱乐领域和互联网房地产领域的投资处于建立根据地的过程中。

　　“房产服务是非常重要的一块。中国房地产市场历经二十余年发展，从增量市场进入到了存量市场，我们在这个领域的大思路就是把房子用起来、用得更好，实现房屋在自住的使用效用之外的资产价值。这么多拿在手里等着涨价是没有道理的。”刘二海说。

　　长情投资背后的简化投资论

　　梳理愉悦资本的过往投资可以发现，其投资以A轮和B轮的早期投资进入为主，但在项目其后的各轮融资中往往持续参与。

　　2015年下半年，汽车后市场O2O平台途虎养车网融资时遭遇整个创业投资市场遇冷的大环境。愉悦资本团队在上一家供职机构主导了途虎的A、B轮投资，这一次，再次注资2000万美元，作为领投方参与了途虎C轮融资。

　　作为A、B、C连续三轮投资人，刘二海和愉悦的行动成为途虎强有力的背书。据了解，途虎正在进行的D轮融资结束后，估值达到了50亿元人民币。

　　小猪短租是一个颇具争议的项目，投资的过程中，有投资人向刘二海明确表达了对住宿领域共享经济的不看好。“确实有人觉得小猪在中国未必成功，但我们坚信这家公司将能够改变中国住宿行业的格局。”刘二海说，愉悦资本团队成员早前主导了小猪短租的B轮融资，同样是在2015年年中，资本市场风声鹤唳，小猪融资遇冷，刚刚成立的愉悦领投了小猪的C轮融资，也将在后续融资中积极参与，“我当初做决策时的考虑因素都没有变化，而且公司成长得更扎实了，如果只是因为资本市场的外部环境变化就不投了，只能说明我最初并没有考虑明白”。

　　对项目的“长情”背后，是愉悦资本简化投资理念——好项目，就应该给予持续的支持。

　　“一定要承认，好公司是少数。好公司不会多，发现了好公司之后要持续支持、和创业团队同步成长，这样才能赚到钱。很多人认为投资是做portfolio(投资组合)，可事实是，上市公司做股票投资的思路不适合于VC投资。”刘二海认为。

　　与投资项目上的精简相一致的，是愉悦资本投资团队上的精英化选择。

　　刘二海笑说，愉悦资本在团队规模上的目标是不能超过巴菲特，后者创办的伯克希尔·哈撒韦公司管理着数千亿美元的资金，从事投资管理工作的团队仅为20多人。

　　“组织结构、项目组合、投资风格是连在一起的。精选项目、一轮一轮追加，这样即节省时间，还能和创业团队一起成长，这是一种简化管理的方式。”刘二海认为，简化管理是组织管理中最重要的事情，能够降低管理难度、提高运营效率，让每一个团队成员的能量发挥实现最大化。

　　不久前的，刘二海收到一位早前被投企业创始人的消息，说，公司很快就要挂牌新三板了，“您是最懂最支持我们的人”。来自创业者的这句评价，让他颇为欣喜。

　　谈及VC投资人与被投企业的关系，他说：“我从来不认为自己是谁的导师。VC是创业者的陪伴者，是和创业团队一起讨论问题的人，为的是辅助他们作出尽可能正确的决策。”

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