白酒行业：第二轮行情有望来临

天山花开

据公开资料， 8 月 30 日五粮液(34.19,-0.12,-0.35%)全国营销会议召开， 五粮液出厂价上涨事件落地：五粮液将普五出厂价每瓶上调 60 元至 739 元，建议零售价格 829 元， 并自 9 月 15 日执行新价格。 同时，我们最新渠道调研了解到茅台全国多地经销商出现 0 库存、 0 配额状况，大部分经销商用完全年 80%配额，部分经销商用完全年 100%配额，如果不释放新的配额，茅台将出现严重的供需缺口。

　　事件评论

　　五粮液提价势在必行，利于其长期价值回归。 从五粮液战略角度而言，我们认为其提价具有必要性和迫切性。原因在于作为面子消费的高端白酒，价格某种程度上反应了其本身的品牌拉力。过去茅台与五粮液同处一个阵营，但近年来随着价格与茅台拉开，其与茅台在消费者心智占领方面的差距也在不断拉大。今年随着茅台的批价攀升至 960 元，五粮液批价却仍在660 左右，价差从过去 200 元扩至 300 元。对于五粮液而言缩小与茅台差距不仅是为了短期业绩，更是长远品牌力重塑、价值回归的必然之举。我们认为随着茅台批价逐渐站上 1000 (年底或将突破千元至 1100-1200)，五粮液合理的批价应在 800 以上。

　　五粮液恢复周期相对较长， 但库存、成本、竞争等因素下批价拐点或将来临： 由于五粮液没有茅台独有的吉芬商品效应(需求伴随着价格上涨而上升)，以及渠道价格仍在倒挂信心不足，其恢复周期相对较长。 同时由于4 月份提价导致经销商库存较高影响了其价格修复。 但从报表预收款和经销商调研看，预计 9 月中旬前渠道库存将基本消化完毕。本次提价预计将在 9.15 号执行，预计在 9.1-9.15 之间经销商将按照 679 元完成全年打款计划。 在库存消化完毕、出厂价提升导致的经销商成本上升、以及茅台批价上行空出的多重因素影响下，我们预计公司年内批价有望站上 700 元。

　　茅台多地经销商 0 库存且 0 剩余配额，反应了高端白酒恢复强劲。 我们调研了茅台安徽、上海、北京、辽宁、深圳、广州等多地经销商，大部分经销商 8 月已完成全年 80%-90%配额，部分经销商完成全年 100%配额，因此如果不释放新配额，茅台 9 月之后将出现严重的供需失衡，批价有望继续上行，目前部分市场批价已经上涨至 1000 元。

　　我们认为随着中报逐渐落地，市场对白酒业绩的担忧解除，下半年茅台供需矛盾背景下价格有望继续上涨，五粮液和老窖的批价有望接力，白酒行情将从上半年茅台的独立行情演变为一线白酒的整体板块行情，高端白酒有望迎来年内二次投资机会。 继续推荐全国性一线贵州茅台(309.100,0.39,0.13%)、五粮液、泸州老窖(31.40,-0.20,-0.63%)，区域性一线古井贡酒(42.24,-0.65,-1.52%)、口子窖(32.880,0.03,0.09%)。

　　风险提示：需求不及预期。

　　个股点睛>>>

　　五粮液：预收账款仍在高位，静待定增落地释放动力

　　收入符合预期，随着定增落地，五粮液利空将会逐渐释放，看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016 和2017 年EPS为1.86 元、2.15 元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　事件：五粮液发布上半年年报，公司实现营业收入132.56 亿元，同比增长18.19%，归属于上市公司股东的净利润38.87 亿元，同比增长17.87%，每股收益1.024 元。

　　Q2 营收下滑在市场预期之中。公司实现营业收入132.56 亿元，同比增长18.19%，归属于上市公司股东的净利润38.87 亿元，同比增长17.87%，每股收益1.024 元。其中Q2 实现营业收入44.3 亿元，同比下降1.1%，净利润9.84 亿元，同比下降10.3%。增速回落明显，但市场对此已有充分预期。我们认为Q2 增速下降主要源于以下几点：第一，Q1 五粮液提价到679 且取消30 元返利，使得经销商按照涨价前的价格打款积极，大部分经销商一季度已经完成了全年打款任务量的60%，Q2 经销商需要按照涨价后679 执行，打款意愿降低。第二，6 月份开始，茅台一批价大幅跳涨，使得部分经销商储备茅台动力较足，挤占了同级别的五粮液的打款意愿。

　　预收账款持续靓丽，现金流情况良好。公司上半年预收账款44.17 亿元，环比下降24.1 亿元，同比增长约38 亿元，较年初增长24.23 亿元。由于Q1 经销商打款意愿较强，且大部分完成了打款量的60%，使得Q2预收账款环比有所下降，但44 亿元的预收账款表明部分经销商也已按照新价格进行打款。较高的预收账款为全年业绩的高增长奠定了基础。公司上半年销售商品、提供劳务收到现金136.22 亿元，同比增加20.82%，经营性净现金流为43.11 亿元，同比增长38.33%，现金流情况良好。

　　受高端白酒龙头茅台涨价影响，普五打开涨价空间。近1-2 月，飞天茅台一批价格跳涨100 元至950-960 元左右，但由于下半年茅台仍有5000吨的市场缺口，未来价格仍有上涨空间。随着竞品茅台一批价格的不断上移，预计五粮液的销售将会稳步提升，有利于五粮液社会库存的出清。另外由于茅台涨价，五粮液一批价近期也有小幅提升至650-660 元，价格逐渐理顺，中秋国庆临近，且茅台仍有涨价空间，预计五粮液将会解决一直以来价格倒挂的问题。

　　短期业绩释放动力较弱，静待定增落地。上半年公司业绩符合预期，但Q2 业绩平平，主要源于定增窗口指导期，公司短期释放业绩动力较弱，但结合公司提出2016 年的经营目标为，营收利润增速分别不低于10%，10%，我们认为虽然短期业绩承压，但定增绑定了核心经销商和管理层的利益，随着定增落地，五粮液将会逐渐释放利好。

　　盈利预测及投资建议：收入符合预期，随着定增落地，五粮液利空将会逐渐释放，看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016 和2017 年EPS 为1.86 元、2.15 元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销售不达预期，白酒复苏不达预期。(长城证券)

　　泸州老窖：高端白酒复苏势头强劲

　　与预测不一致的方面

　　泸州老窖公布2016 年上半年收入/净利润人民币42.7 亿/11.1 亿元，同比增长15.5%/8.9%。2016 年二季度收入/净利润增长15%/8%，一季度增幅为16%/10%。

　　投资影响

　　(1) 上半年高端白酒收入同比增长195%，毛利率改善4.8 个百分点至89%，主要得益于国窖1573 在去库存后需求强劲。我们估算国窖1573 上半年销量接近1,500 吨，并因此预计其全年销量将达3,000 吨。

　　(2) 中端白酒收入增长17.8%。我们认为窖龄和特曲已完成去库存，且经销体系调整正在取得成效。

　　(3) 低端白酒收入下滑36.5%，这可能归因于两个因素：管理层主动清理中小品牌，且将战略重点放在利润率更高的中高端品牌。

　　(4) 总体而言，我们认为新任管理层展示出较强的执行力，且一系列改革已取得成效，这表现在产品结构调整、销售区域调整和成本费用控制方面。

　　我们将2016-20 年每股盈利预测上调3.6%-8.6%以反映高端白酒收入和利润率的改善。我们因此将12 个月目标价格从人民币26.59 元上调至28.88 元，仍基于18 倍市盈率乘以2020 年每股盈利预测，并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险：白酒销售复苏快于/慢于预期。

阳光正好

谢谢分享！！！！！！！！！！！！

介入金

学习了，谢谢

tslaoli

谢谢楼主分享

lindy620

谢谢楼主分享!

risk

感谢楼主分享！辛苦了！

zrj99

感谢老师分享！辛苦了！

risk

感谢楼主分享！辛苦了！