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3、银行信贷配套支持，宽松货币政策提供流动性 政府采取财政赤字扩张需银行信贷提供配套支持。政府在实施积极的财政政策，加大财政支出时，也会要求银行信贷的参与，以扩大投资规模和范围。例如1998年财政部向国有商业银行增发1000亿元国债，同时银行配套发放1000亿元贷款。2008年底的4万亿经济刺激计划中，银行贷款1.42为万亿，占比35%。 宽松的货币政策必不可少，央行通过多次降准降息，提供流动性支持。政府进行财政赤字扩张，无论是发行国债，还是通过银行信贷筹集资金，都会使资金流向政府部门。而政府从收到资金到真正投出之间存在滞后，从而造成市场在短期内的流动性趋紧。为弥补流动性缺口，央行多次降准降息，扩大信贷规模，增加货币供应量。  但也要注意到，信贷规模增长受货币政策和经济形势共同作用。1997-2000年，虽然央行采取宽松的货币政策，多次降准降息，但由于当时银行不良贷款率高达30%，三角债问题严峻，银行为控制风险，“惜贷”现象严重，信贷规模反而加剧萎缩。2008-2009年，在4万亿经济刺激计划和央行多次降准降息的双重作用下，2009年新增信贷接近10万亿(9.59万亿)，比2008年的新增信贷(4.91万亿)翻了一倍，M2增速高达28%(2005-2008年在15%-20%之间)，新增信贷/GDP达27%远高于正常年份(12%-17%).  西方式财政赤字扩张以美国和日本为代表，西方发达经济体主要依靠投资和消费双引擎拉动。在经济下行时，政府一方面通过增加财政支出扩大投资以及国防支出(美国发动战争是导致财政支出扩大的重要原因)，另一方面通过大规模减税(导致财政收入显著减少)增加居民收入，从而扩大消费。 1、美国的财政赤字扩张期回顾 美国自1980年至今，经历了四轮财政赤字扩张。 第一轮(1981-1983年)：供给学派兴起，大规模减税计划+国防支出和社会保障增加。 在20世纪70年代，美国陷入滞胀。美联储为对抗通胀，将联邦基准利率从1979年的11.2%提高到1981年的20%。超紧缩货币政策治理了通货膨胀，但也导致了1982年的经济衰退，GDP同比增长从1981的2.6%降至-1.9%。 面对经济衰退，里根政府推行了供给学派的政策，在1981年和1986年推行两个大规模减税计划。再加上国防支出和收入保障支出的不断攀升，美国的财政赤字在1982-1983年连续扩张，1983年的联邦政府赤字率达4.8%，为80年代的最高点。  第二轮(1989-1991年)：海湾战争引致国防支出增加。 美国联邦政府赤字率从1989年的2.3%迅速增长到1991年的4.7%。海湾战争爆发，国防支出和收入保障支出的增加是导致财政赤字扩张的主要原因，联邦政府财政收入并没有明显下降。 第三轮(2001-2003年)：小布什政府两轮减税政策促财政收入减少，发动两次战争扩大国防开支。 2001年受互联网泡沫破灭和911事件影响，美国经济增长迅速下滑，GDP同比增长仅为1%。为拉动经济增长，小布什政府在2001和2003年推行了两次减税政策，期望增加消费者可支配收入，刺激总消费的回暖。大规模的减税计划大幅降低联邦财政收入，财政收入占GDP比例从2000年的20%直接下降到2003年的15.7%。期间，小布什政府发动了阿富汗和伊拉克战争，国防开支扩大，财政支出占GDP比例从2000年的17.6%增至2003年的19%。 第四轮(2008-2010年)：金融危机冲击，财政支出扩张+减税计划两手救市。 2009年联邦财政赤字率增加到历史最高的9.8%。面对大萧条以来最严重的金融危机，美国政府利用扩张性财政政策对经济进行了强刺激：一方面，增加政府财政支出。2008年7月出台3000亿美元的住房援助法案，10月实施7000亿美元的金融救援计划；2009年年初，又进行7870亿美元的经济刺激计划，用于基建投资。另一方面，奥巴马政府增强减税力度。2008年和2009年分别出台1500亿美元、2810亿美元的减税计划。   2、日本的财政赤字扩张期回顾 日本经历三轮财政赤字扩张时期。 第一轮(1973-1979年)：高福利支出+治理通胀导致经济衰退。 20世纪70年代之后日本经济增长放缓，GDP增速降至10%以下。政府为了维持社会高福利，财政支出持续扩大。1975年，日本陷入滞胀，对通胀的治理导致了经济衰退。日本为了稳增长，采取扩张性财政支出。同时，政府出台减税法案，导致财政收入大幅减少。财政赤字率从1973年的1.6%大幅上涨至1979年的7.2%。 第二轮(1991-1999年)：泡沫经济破灭+亚洲金融危机冲击。 20世纪90年代初，日本房地产市场和股市泡沫破灭，日经指数从1989年12月高点的38900点跌至1992年8月的低点14000点，跌幅64%；房地产土地价格在1991年崩盘。泡沫经济破灭后经济衰退，财政收入下滑严重，为刺激经济，政府采取财政赤字扩张政策。1997年亚洲金融危机爆发，日本财政扩张政策加码，1998年推出了16.7万亿日元的综合经济对策和23.9万亿日元的刺激政策，合计超40万亿。财政赤字率从1991年的2.5%升至1999年的8.6%。 第三轮(2007-2009年)：次贷危机重创日本经济。 2008年次贷危机爆发，日本经济受巨大冲击，2009年GDP增速从-1%降至-5.5%，CPI从1.4%降至-1.4%，贸易总额同比从1.8%降至-33%。为应对严峻的经济环境，日本于2008年8月、10月、12月和2009年4月分别公布了四个经济刺激计划，财政支出合计高达27.4万亿日元，分别用于减轻老年人医疗负担、紧急防灾、灾后重建、降低高速公路收费、中小企业减税等等各个领域。财政赤字率从2007年的6.2%升至2009年的13.4%。  3财政赤字扩张时期的各大类资产表现 1中国 1、股票市场：财政赤字扩张对股市提振作用显著 财政赤字扩张主要通过三个途径影响股市：一是改善盈利，财政支出通过政府消费和投资刺激总需求，叠加减税降低企业成本，从而改善上市公司盈利情况，尤其是与基建有关的行业，包括环保、交通、水利等；二是降低利率，宽松货币政策增加了货币供应量，降低无风险利率，为股市提供了更多流动性；三是提供风险偏好，财政赤字扩张体现政府稳增长的决心，修复投资者对经济复苏的信心。 我国股市对政策敏感性高，重大财政政策的出台能大幅提高投资者的风险偏好，而央行宽松货币政策大幅降低了利率水平。股市往往在政策转向的时候触底强势反弹，呈“V”型增长。 1997-2000年：上证综指在1999年5月触底反弹(底点1060点)，震荡上行，直到2001年5月的高点2200点，涨幅107%。 2008-2009年：上证综指在2008年11月到达底点1706点，在四万亿经济刺激计划推出后，转跌为升，一路上涨至2009年8月的最高点3417点，涨幅100%。  2、债券市场：经济基本面改善+国债供求关系改变，利空债市 债市在经济下行、通货紧缩时表现最好。财政赤字扩张利空债市，一方面，通过实体经济基本面改善，积极的财政政策通过加大政府消费和投资刺激需求，拉动经济上行和改善通胀；另一方面，通过国债供求关系，财政赤字主要通过发行国债弥补，国债供给增加，而投资者风险偏好随经济好转而提高，国债需求下降，从而国债价格会下降，对应国债到期收益率上升。 2008-2009年：在4万亿经济刺激计划下，实体经济在2009年实现“V”型反弹，债市受挫.GDP当季同比在2009年二季度从6.4%升至8.2%，止跌回升；CPI从2009年8月起降幅收窄，并在11月转正(由-0.5%升至0.6%)，随后持续上升。10年国债收益率从2009年1月的低点2.7%升至11月的3.69%，上涨了近1个百分点。  3、房地产市场：应对经济危机，政府选择催热房地产 基建和房地产是我国稳增长最重要的两大抓手，在过去两轮财政赤字期间，政府除了大幅增加基建投资，同时还会选择催热房地产。房地产作支柱产业，对产业链上下游影响巨大，房地产的回暖能有效拉动内需。 1997-2000年：亚洲金融危机冲击下，政府提出大力发展房地产。住房制度改革，从实物分配转向货币分配；信贷、税收、土地供给等一系列鼓励政策相继出台。房地产市场从1999年底进入上升周期，房地产开发投资同比从1999年11月的11%，持续上涨至2003年2月的最高点37%。商品房销售同比从1999年8月的低点1.7%，大幅上升至2000年2月的高点61%。 2008-2009年：2008年次贷危机爆发后，政府房地产调控政策由紧转松，重提大力发展房地产。房地产市场强势反弹，房地产开发投资同比从2009年2月的1%一路飙升至2010年6月的38%，随后保持在30%以上的高位，直至2011年下半年才开始下滑。商品房销售同比从2008年底的-20%强势反弹至2009年的高点87%。   4、大宗商品市场：流动性泛滥+基建需求，推升大宗商品价格 2009-2010年间，南华综合指数上涨75.3%。其中，工业品指数上涨95.7%，农产品指数上涨51.8%，能化指数上涨78.2%。以上海商品交易所活跃合约价格计算的黄金价格稳步上扬，涨幅61.9%。钢铁以螺纹钢为例，震荡上涨34.3%。 流动性泛滥及基础设施建设需求推升大宗商品价格。首先，2009年流动性泛滥(10万亿天量信贷)推升大宗商品价格上行。其次，强财政政策刺激下，经济复苏阶段投资需求增加。由于财政资金主要投向基建，对大宗商品需求上升，进一步提升价格。最后，经济好转提升通胀预期，利好大宗商品。 
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发表于 2016-9-14 21:52
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