20%个股上涨80%个股下跌 股市的机遇和挑战

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在中国基金报举办的第四届中国基金业英华奖颁奖典礼暨高峰论坛上，广发基金副总经理朱平做了演讲。

　　目前市场有两个现象引人关注：一是市场二八现象明显，20%个股上涨，80%个股下跌；二是市场针对经济分歧很大，有的认为目前是繁荣的顶点，也有人认为现在是新周期的起始。

　　究竟该如何看市场？有句诗词是“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”，可以用来形容目前市场。就是在争议声中茅台股票市值已破五千亿直逼万亿，出现这一情况实际上是呈现出一轮新周期的迹象。

　　目前正处于一个新经济周期，跟以前有非常大的不同。第一，从经济增长速度来看，2008年之前GDP高速增长，名义增速最高达到17%；2008年之后GDP增长速度下降，最低至7%多。

　　从海外经济规律看，新周期GDP速度变化较小，跟此前波动很大的状态差异很大。为什么变化会很少？我们未来将长期面临制造业投资增速10%以内、固定资产投资增速10%以内的状态。这是此前没有经历过。

　　第二，在这样的状态下，未来不一定是以前所预期的经济紧缩状态，而是GDP增速窄幅波动的背景下，优势资源往向优质企业集中，投资更要看企业内生增长。小企业发展的机会更依赖增量的市场，在存量市场中，没有质量的、比较差的企业会在竞争中退出。

　　第三个特点是，若制造业、投资增速一直处于低位，又要维持GDP增速4%到7%的增长，只能靠消费增长，消费增长必须要涨工资，如不涨工资消费很难增长。但人工工资要增长，意味着劳动生产率要增长，如果没有大的科技突破，劳动生产率要增长唯一的办法是所有资源要向优势企业集中。这些优势企将获得巨大的成长，这也将是中国一次巨大的机会。

　　如果有一天主要的资源集中到优质大企业上，可能中国就冲破中等收入陷阱，GDP增速也可能再下一个台阶，日本等发达国家都经历过第三次下台阶到约2%左右。届时，中国会出一大批世界级企业，依照美国现状，估计中国将来会出千亿级世界公司达五百家。

　　当然，在这个过程中也面临挑战。第一是市场投资方式变了，以前的投资要么盯着GDP、要么盯着小股票。A股有所谓唯小不败，中国以前布局小股票成功率非常高，但接下来的周期有可能这一情况不再重演。因为小企业成功的概率会极大的降低。

　　第二是目前新股发行速度较快，二级市场估值有下降的压力，这继续增加投资选择股票的难度。第三则是投资方法本身所面临量化投资、人工智能等威胁。除此之外，以前投资方法很多时候都是做趋势，也被称为打猎式投资方法，行情来了进去，行情走了就撤。目前市场波动率持续下降，估值越来越理性，会对趋势投资行为带来挑战。

　　新周期也给市场带来很大机遇。首先，价值投资机遇较大，在这个新周期背景下，一方面不是那么多公司可以长大，比如今年股市仿佛回到了十几年前，贵州茅台、云南白药、格力电器、恒瑞医药等白马股表现较好，这十年大多涨十倍以上。新周期内优势不明显的公司上升的机会大概率没有了。未来如果小企业的机会比较小，可能对于老老实实去分析企业、分析产业的投资人机会更大一些。

　　第二，中国已经是全球第二大经济体，在全世界范围内有一定吸引力，这是中国经济举足轻重的机会。A股市场将面临非常大的机会，现在A股市场已批量出了几百亿市值的公司，未来中国上市公司市值从一百亿涨到一千亿的公司会更多。

　　简单梳理可能机会在这些方向，第一是传统的拥有护城河的消费公司，尤其伴随消费升级获益的公司值得关注。

　　第二是新兴行业，所谓新兴行业一开始可能需求非常少，但有些行业会新增很多需求，会给相关企业带来丰厚的回报。

　　第三是技术进步、产业升级带来的机遇，比如如苹果产业链，材料、等相关领域都能看到中国技术进步，这些技术进步的公司也会获得很好的回报。

　　最后一点是所谓的中国创造，现在确实有一些行业领先全球了，这些公司也将有非常大的发展机会。