圆创股研：中国核建（601611）：核电建设领域绝对龙头

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圆创股研：中国核建（601611）：核电建设领域绝对龙头   （vx/QQ：411993987）
核电建设行业绝对龙头，业绩稳健，积极扩张民用与工业领域。 公司系我国核电建设领域领军企业，在国内核电工程市场占据绝对主导地位。公司依托技术优势，积极拓展工业与民用工程，17年工业与民用业务贡献55.96%的毛利，较11年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健，12-17年归母净利润复合增速达12.38%。
核电业务盈利水平显著高于非核领域，但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。 公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程，两类业务约占核电项目总投资的10%-15%，综合毛利率水平显著高于非核业务，盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响，国内核电建设进度显著放缓，“十二五”仅开工13台核电机组，远低于“十一五”开工数量29台，16、17年仅开工4台。
年内审批有望重启，开启公司新一轮成长，待核准机组核岛土建安装市场空间达400亿元。 6月三门1号、台山1号先后并网，三门1号9月投产，台山1号处于并网调试阶段。上述机组顺利投产，  （vx/QQ：411993987）后续采用三代AP1000和EPR技术的相关机组核准有望全面提速，开启公司核电业务新一轮成长。目前国内待核准项目接近2400万千瓦，估算核岛土建安装市场空间近400亿。公司拥有海外核电项目建设经验，未来有望加速海外扩张。
工业与民用工程贡献稳健业绩，基建和PPP工程或将贡献成长新动能。 2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%，17年新签工业与民用工程合同金额达646亿元，后续订单逐步落地贡献业绩。近期国家提出加大基础设施领域补短板的力度，稳投资、扩内需意图明显；且伴随着PPP项目清理结束，规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出，在手PPP项目优质，后续将发力基建工程和PPP项目。
盈利预测与评级： 预计18-20年归母净利润分别为10.46、12.35和14.58亿元，对应PE分别为19、16和13倍。当前核电项目审批有望重启，首次覆盖给予“增持”评级。


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