工业大麻概念

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自1960年鸦片战争开始，国人对“大麻”可谓深恶痛绝，联合国麻醉药品委员会也将其列入了限制性使用的麻醉品。

　　据中国医保健品进出口商会植物提取物分会理事长张成文介绍，大麻主要包含有两个成分，一个是四氢大麻酚(THC)，另一个叫大麻二酚(CBD)，前者具有致幻作用，也就是所谓的毒品，而后者及其同系物质不仅没有致幻作用还有广泛的治疗功效，如安神、抗菌、缓解疼痛、抑制癌细胞生长、保护神经、提升免疫系统功能、降低血糖水平等。

大麻可分为三种用途，一是工业用途，二是医疗用途，三是娱乐用途，前两种被称为工业大麻，是指THC含量低于0.3%的大麻属原植物及其提取产品，最后一种则为毒品。

　　公开资料显示，目前，英、美、韩等国家正逐步放开工业大麻的合理使用。天风证研报显示，工业大麻在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业具有广泛用途，是近年来颇具竞争力的新型特色生物产业。

“在美国，工业大麻合法后对大麻的种植管理变得更加严格，每株娱乐大麻需要纳税50美金左右，再加上室内种植还需要搭配LED灯等，都属于投入成本。”行业数据显示，目前在国际市场上，纯度为95%以上的食品级CBD售价为4美元/克，纯度为99.99%的医用级CBD售价为100美元/克，价格比黄金还贵。

　我国对大麻的研究起步于上世纪70年代末，自1989年开始，云南省农科院实施产业化开发利用种植，2018年云南省农科院经济作物研究所成功选育出云麻8号新品种、全雌工业大麻品种。他说，随着以CBD为原料的产品应用越来越广，市场规模也将不断增长，预计到2024年市场规模将达到18亿元左右。

　　根据联合国粮农组织，欧洲、中国、韩国和俄罗斯是世界上主要的工业大麻生产地区。中国是工业大麻主要生产国，2016年，中国工业大麻的种植面积约12万亩，中国的工业大麻制品主要为纺织品等相关产品，是全球最大的工业大麻纤维和种子的生产国。

　　公开资料显示，我国云南2003年率先明确了工业大麻合法，随后，黑龙江、吉林也先后实现了工业大麻合法化。从全球范围看，加拿大、韩国、泰国、澳大利亚等国家也对医用大麻合法化。从产业链布局角度来看，星座集团、摩森康胜、喜力、帝国烟草均从饮料及啤酒领域进行大麻添加等相应布局。

　　在医学方面，工业大麻火爆跟天然植物(尤其是中药)作为小分子药物筛选库流行相关，但由于大麻目前主要应用于部分慢病管理及神经药物方面，可替代药物较多，国内种植也严格限制在云南、黑龙江和吉林3个省份中，因此投资时点其实未到。此外，如果大麻提取物对老年痴呆的治疗可以进入临床前阶段，会是一个比较好的投资机会，但是前景还需时日来验证。

　　刘璟琨说，近期新增了吉林作为工业大麻种植省份是政策释放出的肯定信号，但工业大麻这种受严格管制的行业并不需要股权投资来创造利润，同时，供应量是否上升还要看监管方面的态度。

　　其投资风险还在于大麻生产放开后的企业涌入，可能使得短期内产能、产量暴增，造成产品价格加速下滑、恶性竞争等

工业大麻应用广泛，未来食品添加剂将成新方向。 工业大麻是指四氢大麻酚量低于 0.3%(干物质重量百分比)的大麻属原植物及其提取产品， 在生物制药、食品添加剂、生活用品、纺织纤维、复合材料等多个领域均有广泛应用。 大麻二酚作为工业大麻中重要的化学元素，同时也是非成瘾性元素， 具有抗炎、抗痉挛、抗焦虑等药理作用， 可以降低处方药、 非处方药的使用，且安全性高于阿片类药品。 未来大麻二酚的使用将不再限于药品领域，食品添加剂将成为新的重要方向。 喜力、奥驰亚等国际知名企业开始与工业大麻、 医用大麻公司展开跨界合作。在含有大麻元素的食品烟酒正相继投产或进入合作研发阶段的同时，该行业还吸引了大型零售商的目光。

　　国际工业大麻市场扩张可期，国内具备发展潜力。 随着海外大麻合法化进程的不断加速， 更多的国家加入到工业大麻及医用大麻的研发与销售市场中。2018 年全球工业大麻行业市场规模 120 亿美元， 我们认为， 国际工业大麻市场具备进一步扩张的潜力， 预计 2025 年将成长为千亿级美元的行业，将为国内涉足该行业或计划开展相关业务的公司搭建了一个具备长期发展前景的平台。中国作为全球工业大麻的主要产地之一，拥有 7.7 万吨年产量，但目前种植与加工仅在我国云南、黑龙江实现合法化，吉林省将成为第三个合法省份。若工业大麻的药用及研究价值可以在国际学界及应用中得到进一步印证，国内有较高概率持续推进合法工业大麻的生产与应用， 但我们不认为也不认同娱乐大麻在国内市场发展。

　　从事大麻二酚提纯、 加工和销售的公司具备较高盈利能力，但也面领着大额开支。 通过对于四家国际大麻龙头企业 Canopy Growth Corp、 Aurora 大麻、 Tilray 及 Aphria 的财务分析，我们可以看出， 此行业具有极高的毛利率，世界领先的工业大麻产业公司 2017 年的毛利率基本都在在 80%左右，2018 年平均毛利率超过 90%。而较低或为负数的净利润率源于高昂的研发费用及销售费用。 这是因为从建设初期开始，种植工业大麻所不可或缺的土地、培苗育种、种植技术等方面需要大量的资金支持；此后几年的产能扩大也依赖于资金投入。此外，自主研发技术与购买专利需要大量开支，公司后续的海外销售市场开拓也会扩张销售费用。但随着技术与业务的完备，利润也会随之回升。

　　风险提示

　　海内外工业大麻合法化相关政策收紧的风险； 大麻二酚育种、萃取技术发展不及预期的风险； 大麻二酚产品效用及临床推广不达预期的风险； 大麻二酚食品添加剂应用领域未来发展不及预期的风险。

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今年以来，资本市场“热炒”工业大麻，现在还未有停歇的迹象，顺带把云南种植户的胃口吊得高高的，更有一些人开始囤积工业大麻花叶。工业大麻“带头大哥”顺灏股份，从公告涉足工业大麻前的4元左右最高涨到了13.98元，涨了3倍多；而在云南，种植许可证转让价格开到了令人咋舌的程度，3万亩种植许可证加一个加工许可证转让价要10亿元。笔者觉得对工业大麻的未来还是要冷静下来看。

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在允许使用工业大麻的国家中，实际上允许使用的是具有医疗作用的CBD（大麻二酚），也即工业大麻中的CBD含量越高价值越高。我国目前成熟的工业大麻种子是云麻7号，CBD含量最高在1.3%，平均值在1%。
美国工业大麻行业专家说，中美工业大麻均以室外种植为主，一般为一年一种。美国工业大麻种子CBD含量平均为6% 左右，最高的一个州可达到11%。也就是说，美国种子平均CBD含量为中国的6倍，在同等土地面积下，中国种植的收获量可能只有美国的1/6。

照这个专家的说法，目前，我国工业大麻种植是没有优势的。未来要看我国的工业大麻种子能不能将CBD含量提高到或超越美国的水平。

CBD主要从花叶中提取，加工分三个步骤：提取、分离和纯化。第一步是从工业大麻花叶中提取出大麻素，第二步将THC分离出去、将CBD留下，第三步是提高CBD的纯度。在纯化阶段，第一步，初提出来的纯度在25-40%左右，再经过两道工序，可以将纯度提高到60-80%，如果要将纯度提高到98-99.5%，还需要多步的纯化。云麻7号因为CBD含量低，要比CBD含量高的品种多一道纯化工序，因此，提取的成本要比美国高。

目前，CBD的市场主要在美国，加拿大的需求量没有美国大。最近3年内，由于美国刚刚放开工业大麻，市场需求集中暴发，但在美国、加拿大等国家和地区种植面积迅速扩展后，我国工业大麻种植和提取的空间将被压缩。也就是说，我国工业大麻业只有3年的窗口期。3年之后，如果还不能开发出CBD含量在 10%左右的种子，将失去竞争力。

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2月28日，新泽西州民主党参议员布克向美国国会提交了《大麻公正法案》，推动普通大麻在美国全国合法化。

美国推动大麻合法化有一定的民众基础。盖洛普去年8月的一项调查，在香烟、嚼烟、雪茄、烟斗、电子烟和大麻中选择一种对健康危害最大的品种，82%的美国人认为香烟危害最大，只有27%的美国人认为大麻危害最大。同时，美国民众医用大麻替代阿片类止痛药等也有较广泛的认知。也有政府公职人员从税收的角度支持大麻合法化，支持将大麻合法化后得到的所有税收应用到改善交通中。

布克已经宣布参加2020年总统大选，而其他四名宣布参加2020年总统大选的民主党参议员也参与了联名提案，只有明尼苏达州参议员克洛布彻未参与。预计新的大麻合法化较为容易在民主党掌控的众议院通过，要通过共和党控制的参议院有相当的难度。但如果民主党在未来的竞选中获得总统席位，通过的概率就高了。

以色列总理内塔尼亚胡最近也表示，如果他的党获得另一个任期，他将考虑放开娱乐性大麻。

目前，全球主流的大麻种子中，THC和CBD含量都高的品种较多，THC含量低和CBD含量高的品种较为稀缺。而THC的价格是CBD 的2倍-3倍。如果美国等国家放开娱乐性大麻，厂商将主要提取THC，CBD成为副产品。那样，CBD的价格将大幅下降。所以，对于我国工业大麻业来说，不仅有近忧也有远虑。

我国CBD应用远未提上议事日程

我国不允许工业大麻及其衍生品进口，如果遭遇出口不利，CBD是否可以在国内消化呢？我们来看下我国现行法律法规的相应规定。

2015年12月23日，国家药监局发布《已使用化妆品原料名称目录调整内容》，依据《国际化妆品原料标准中文名称目录（2010年版）》，将火麻叶提取物列入调整目录。同日发布的《已使用化妆品原料名称目录（2015版）》，将大麻仁果、大麻籽油、大麻槿茎粉列入化妆品原料。火麻叶提取物即是大麻素。从中可以看出，我国是允许工业大麻素用于化妆品的。

在药用方面，目前唯一的依据是：火麻仁进入《中国药典（2010版）》，除去杂质及果皮炮制后，作为中药用于润肠通便。2014年10月，原国家卫计委办公厅在发布的《按照传统既是食品又是中药材物质目录》中，将火麻仁列为食药同源品种允许用于保健性食品。也即只有大麻籽允许作为中药和保健品使用，CBD是不允许的。目前，CBD药用还没有提上议事日程。

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