刚刚发布的iPhone 11系列，很可能无法拯救苹果在国内智能手机市场的份额下滑。
虽然预售期间暗夜绿款被抢购一空，虽然果粉们拿到真机后依然会高呼“真香”，但根据9月15日外媒报道，苹果iPhone 11系列全球首批订单量预计在800万台左右，较去年新机型上市时至少减少10%。
缺乏创新元素、没有5G功能的现实，让苹果以及其产业链的未来前景蒙上了一层阴影。
风水轮流转。4G时代看苹果，5G时代看华为。
过去十年，万亿美元市值的苹果孕育了整个产业链的飞黄腾达，而仅仅A股上就有数十家公司借此成为十年十倍的大牛股。
展望未来，国泰君安总量团队认为，以华为为首的国内自主品牌供应链，或将迎来同等体量的“黄金”投资期。
在《复盘苹果产业链黄金十年，看华为产业链投资机会》报告中，国泰君安总量团队针对华为140余家供应商信息进行了复盘，比对苹果产业链发展过程中的每一个环节和每一个细分领域，试图从中挖掘出确定性相对较高的投资机会。
01
苹果供应链的黄金十年
2007年1月9日，苹果公司举办第一代iPhone发布会，触摸屏+Home键的设计令人惊艳。然而在智能手机尚未风靡的时代，当年iPhone仅有百万台级别的销量。
直到2010年iPhone4的火爆行情，才正式拉开了苹果产业链长达10年的黄金投资期。
从2010年1月到2017年末，A股上证综指最高涨幅59%，而苹果产业链指数最高涨幅达到1079%，是前者的18倍。
在这段时间里，苹果产业链毫无疑问就是A股市场中最大的投资主题，孕育了一批业绩亮眼、市值飞涨的明星公司。
比如半导体器件领域的长电科技，其股价于2008年11月7日到达底部，后上涨至2015年6月5日历史最高点，期间走出两段上升结构，总涨幅1485%。
▼长电科技受益芯片封测龙头地位
数据来源：国泰君安证券研究(方框对应区间内时长及股票涨幅)
再如制造声学器件的歌尔股份，其股价于2008年10月17日到达底部，后上涨至2017年11月14日历史最高点，期间走出三段上升结构，总涨幅3149%。
▼歌尔股份股价走势
与业绩变动关联度不断提升
还有顺络电子，股价于2008年10月28日见底，后上涨至2015年6月5日历史最高点，期间走出两段明显上升结构，总涨幅2235%。
02
复盘苹果供应链的投资路径
根据过去十年苹果相关概念标的股价走势，我们可将投资路径大致分为三个阶段：
2008年中下至2011年中上；
2012年中下至2015年中；
2015年中下至2017年底。
▼苹果指数与经典标的投资可分为三个阶段
数据来源：国泰君安证券研究(第一阶段中指数及部分标的上市时间较晚，数据比较意义不大)
各阶段指数与所列经典标的平均投资时长分别为24.3个月、36.6个月、24.6个月， 所列经典标的的平均涨幅分别为783%、694%、183%。
从苹果概念股上涨的三个阶段来看：
第一阶段，全行业普涨。
投资对象主要受估值推动，标的稀缺度、与概念相关度等因素直接决定了对资金的吸引程度。在这期间，大部分公司均有5倍以上涨幅。
第二阶段，资金开始对标的基本面进行挖掘，股价与业绩相关度开始提升，赛道短期没有天花板压制的公司更易脱颖而出。
例如显示面板环节的莱宝高科，由于单一客户依赖度高、行业进入壁垒低、产业链上下游挤压等致命问题接连暴露，导致即使公司业绩依然保持增长，但增速回落、业绩下滑已是大势所趋，资金四散而逃，股价迅速垮塌。
第三阶段，受行业景气度下行影响，边际资金参与度大幅下降，个股定价趋于理性，基本与业绩保持同步，业绩持续释放的公司更受资本市场青睐，最终能走出独立行情。
如顺络电子、立讯精密等个股，在产业景气度下行、大部分标的业绩下滑、股价也大幅回落的情况下，依然能保持业绩稳定增长，因此受到资金青睐，成为这一阶段的最大赢家。
03
华为供应链三大板块
苹果产业链的过去，很可能会成为华为产业链的未来。
国泰君安总量团队根据华为提供的名单和上市公司年报，招股说明书的5大客户名录等途径，整理出华为的供应商体系总共164家，扣除房地产、交运等提供辅助性服务的公司后，电子、通信、计算机行业的中外供应商供149家。
在这其中，软件与服务供应商数量最多，有21家，半导体设计行业的供应商17家，代工、晶圆制造等生产服务的供应商14家，安防设备等电子装备供应商10家，而华为主营业务涉及的核心元器件如存储器、连接器、线缆的供应商数量也分别为9家。
据此计算，华为供应商市场约有5000亿规模，27家A股上市公司来自华为的收入占比超过公司总营业收入的10%。
那么，如何判断如此庞大的市场和诸多的参与者中，谁能分到最大的蛋糕？
我们按照华为的主营业务进行细分，可以看到一共分为三块(数据来源于华为2018年财报)：
消费者业务，收入3489亿元，占比48%；
运营商业务，收入2940亿元，占比41%；
企业业务，收入744亿元，占比10%。
▼消费者业务、运营商业务和企业业务
是华为三大业务支柱
04
消费者业务
华为5G手机开启新篇章
2019年7月份，华为在深圳总部发布了首款5G手机Mate 20X。
这款5G手机搭载了麒麟980芯片和巴龙5000芯片组，是全球首支搭载双7纳米5G终端芯片，支持NSA(非独立组网)和SA(独立组网)两种5G模式。
从华为首款5G手机的供货商来看，国内企业占到了大多数。
在整机组装上，供应商主要为富士康和比亚迪，CPU主要供应商为海思，指纹识别方案供应商为汇顶科技，PCB供应商包括深南电路、沪电股份等。
由于5G手机在很多层面上对零部件提出了更高的要求，尤其是基带和芯片，两者将是5G手机价值量中提升幅度最大的部分。
目前，基带和芯片的核心部件国内企业仅能实现部分自主替代，除了华为海思能在基带上实现自主生产以外，其余部件基本都依赖进口。
除了基带与芯片外，屏幕、电池、摄像头、天线等面临的要求更多是需要技术性的变革，比如屏幕向全面屏、折叠屏的转换，电池需要提供更长的电力供给时间，摄像头和天线面临数量上的增长。
因此，在技术不断更新迭代的初期，相关产业链存在非常明显的价值量提升空间。
针对华为手机部分核心设备所需的零部件，我们对其国内供应商或潜在供应商进行了梳理，以下公司未来将有望受益于华为手机业务的长期快速增长。
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发表于 2019-9-19 08:40
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