运达股份深度研究报告：风机需求迎来强复苏，量利大拐点将至

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政策催化，风电抢装周期开启。自2019年5月30日能源局下发“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知”以来，国内风电补贴退坡节奏已经明朗。2018年底之前核准的陆上风电项目2020年之前并网可以享受核准的电价；2019-2020年核准的风电项目需参与竞价，2021年底前并网可享受核准电价。海上风电2018年底前核准的项目2021年前并网可享受核准电价，2019年之后新核准项目需参与竞价。而根据彭博新能源的统计数据，2018年末前已核准的带有固定补贴的风电项目容量高达88GW，考虑2019及2020年新增的竞价项目，以及2018年新增并网20.6GW，2019-2021年国内风电行业有望迎来同比及环比高增长。

公司是陆上风机领头企业，量利拐点建立。公司主营业务为陆上风电机组，近5年风机业务收入占比超95%，是上市主机厂商中风机业务收入占比最高的标的。截至2019年中报，公司在手风机订单高达7513.3MW，对应定单金额261.68亿元。这些订单在未来1-2年内将迎来绝大多数交付，而对比2018年公司风电机组仅实现销售1005.7MW，公司量利拐点建立。

陆上风电机组布局完善，客户结构合理。公司针对国内不同区域风速情况、电网情况设计规划了丰富的产品线。针对三北区域，公司提前规划研制了3.X兆瓦、4.X兆瓦两个平台系列的大容量机组产品，同时搭配140-156米大直径风轮。针对平原低风速、高切变风电在2.0X兆瓦系列、3.0X兆瓦系列产品的基础上，开发完成了120-140米高度的钢制柔性塔筒及140-160米高度的钢混结构塔筒风电机组产品。公司长期合作客户涵盖中国电建、华能集团、华润电力、中国能建、中广核、中再能源、三峡新能源、国电投等主流风电开发商。

平价需求开启风电中长期成长逻辑。在国内三北等风力较好区域，风力发电成本已远远低于煤电成本，成为最具竞争力的能源形式。而陆续启动的大型平价示范基地，正是陆续验证国内风电平价潜力。而在中东部区域，能源局大力推动的分散式风电由于可以就近上网、就近消纳，竞争力也逐步显现。风电行业正处于平价前最后一步，行业中长期成长空间逐步开启。

依托主营优势，积极拓展风场开发。在国家推动“降电价、去补贴”的导向下，公司紧跟政策导向，调整投资方向，着重布局分散式风电以及三北风力资源较好区域。同时公司依托自身风机制造及销售优势，积极布局优质风电场资源。公司募投的山西昔阳皋落一期50MW正全面推进，预计年底前可实现全面并网发电。而公司处于开发的风电场项目总容量达200MW。预计这些风场的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。

首次覆盖，给予“强推”评级。公司风机交货量及价格迎来拐点，毛利率有望随订单价格提升及成本改善而修复，同时公司各项费率随销售额提升有望明显下降。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67亿元、4.79亿元、5.64亿元，对应EPS分别为0.23元/1.63元/1.92元，参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平，我们给予公司2020年20倍估值，对应目标价32.6元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：风电抢装不及预期，交货能力不及预期

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