精工钢构：钢结构主业强劲驱动3Q业绩超预期，EPC业务转型顺利推进

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业绩回顾

2019年3季度业绩超出我们预期精工钢构公布2019年3季度业绩：前3季度实现营业收入73.07亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长110.2%；其中第三季度实现收入26.37亿元，同比增长56.4%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长352.4%；因收入增长和利润率提升超出预期，公司3Q业绩整体超出我们的预期。

3Q19公司毛利率同比提高0.4ppt至15.1%，我们认为主要因项目盈利能力稳步提升；四项期间费用率合计同比减少2.9ppt，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.6/1.3/1.1ppt，研发费用率同比提高0.1ppt；资产/信用减值损失合计由上年同期净转回255万元变为增加640万元；其他收益大幅增长357%至1,480万元，主要因收到政府补助增加；3Q19净利率提高3.1ppt至4.8%。1-3Q公司经营现金净流入同比增长38%至2.8亿元，我们认为主要因存货及应收款周转加速。

发展趋势

钢结构主业延续量利齐升。前三季度公司新签订单112.2亿元，同比增长18.9%，仍保持较快增长。我们认为在前期强劲订单带动下，3Q公司钢结构主业收入实现50%以上的增长，延续强劲；同时随着公司竞争优势不断巩固、订单质量不断提升，业务毛利率稳步提高（我们预计3Q业务毛利率在15-16%）。展望四季度，我们预计公司钢结构主业有望继续量利齐升。

积极探索EPC业务模式，拓宽盈利空间。公司年初签订的23.5亿元绍兴会展中心EPC项目已逐渐确认收入并贡献盈利。公司正在钢结构专业分包业务的基础上，积极探索EPC总承包业务模式，我们认为通过拓展设计、施工总承包等业务环节拓展盈利空间，公司EPC业务有望实现较高的利润率水平，未来有望成为公司重要的利润增长点。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年净利润预测不变。当前股价对应2019年12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价3.35元，对应15.0倍2019年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

风险

钢价波动风险。

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