中泰证券李迅雷：基建的后劲

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从三个角度看一季度基建高增。1）总量高增背后存在扰动因素。价格对于名义增速支撑较大，投资统计额和实物工作量可能存在背离；一季度基建投资规模占全年比重较小，增速波动较大。2）结构层面，各行业投资增速分化较大。邮政物流业、公共设施管理业和电力热力供应业成为主要拉动项。3）从资金来源看，财政支出前置和专项债发力是关键，贡献了几乎全部基建资金同比增量。

基建意愿提升，但隐债“红线”未变。基建项目投资虽然由政府主导，但从历年资金来源看，财政资金以外的部分占比更大（七成以上），主要和平台或项目公司投融资活动相关联。从重点领域工作部署情况看，今年基建稳增长的意愿和力度均有明显提高，但是“严控隐债”的基调和红线目前还没有变，地方政府只能在现有制度约束和财力范围内“尽力而为、量力而行”。

年内基建增速可能存在预期差。如果隐债监管政策不出现明显放松，同时没有增量政策工具出台的情况下，随着预算资金和专项债的支撑逐渐减弱，预计二季度起基建力度可能明显下降。乐观情形下，如果简单假设其他资金分项维持去年同期水平，预计2-4季度基建投资当季同比增速分别为4.3%、4.1%和1.6%。

投资是“抓手”，但不宜高估。4月政治局会议明确提出“全力扩大国内需求”，关键是“发挥有效投资的关键作用”。考虑到出口大概率增速回落，消费受限于就业和收入修复，投资有望成为稳增长政策发力的重要“抓手”。但是综合当前政策发力效果看，我们测算的全年固投增速为5.7%，高于2021年的4.9%，和2018、2019年相近。

风险提示：稳增长政策超预期；城投债务监管大幅放松；基建增速超预期。

一季度基建投资增速大幅反弹，广义口径（含电力）达到10.5%，同时中央财经委会议强调“全面加强基础设施建设”，年内基建发力似乎存在较大想象空间。我们从总量、结构、资金来源等不同角度对基建投资进行综合分析，探讨一季度基建高增长的成色，以及年内的后劲。

锦绣人生

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王运成

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