中金公司-九号公司WD(689009)自主品牌销量高增;新品发布期待旺季-220517

股海明心

业绩回顾

九号公司1Q22业绩符合我们预期

九号公司发布1Q22业绩：1Q22公司实现收入19.2亿元，YoY+7.8%，归母净利润3844.7万元，YoY+51.3%。扣非归母净利润为2250.5万元，YoY+14.8%，符合我们预期。

发展趋势

收入增速略低于预期，自主品牌销量及营收增速亮眼。1Q22收入增速7.8%，主要受小米定制产品收入大幅下降影响。自主品牌创收9.8亿元，同比增长51%，零售滑板车（B/C端）、二轮车、全地形销量分别为17.4/9.1/0.34万台，YoY+30%/27%/800%，均实现了规划中的高速增长。

毛利率同环比改善，费率维持高位。运费计入营业成本对1Q22毛利率影响约1ppt，但产品结构改善依然拉动1Q22毛利率同环比提升至21.8%。滑板车/二轮车/全地形车单车收入分别为2069元/2857元/57571元，后两者较2021年均有提升。1Q22销售/管理/研发费率分别为5.6%/6.4%/6.1%，研发费用达1.2亿元，整体维持高位。财务费用1838万，YoY+72.8%，主因汇兑损失增加。此外，公司发生非经常性损益1594万元，其中营业外收入1202万元主要系供应商违约赔付罚款。

新品密集发布迎接旺季，全年收入预期保持乐观。近期，九号发布多款新品：九号飞碟配送机器人、九号饱饱送餐机器人（售价均为19999元），搭载VILO-SLAM2.0多传感器导航系统；电动二轮车远行者F系列（京东旗舰店F90售价4499元起）、机械师MMAX搭载自研系统，续航里程最高提升20%+；推出“九号出行”APP6.0，智能化助力中高端市场占位。

短期来看，4月疫情反复导致国内供应链紧张，但公司认为近期已有改善迹象；海外局部地区局势动荡致使当地销售受阻，但收入占比小、影响有限。

全年维度来看，公司预计二轮车销量有望翻倍至80万台；滑板车2B/C需求旺盛，销量预计增长30%左右；割草机器人已批量出货，公司预计5月可在门店销售；SSV和UTV高单价全地形车产品发售有望显著提升单车收入水平。1Q属于传统销售淡季，伴随2-3季度新品上市及旺季开始，我们认为公司收入有望回归高速增长，收入提升及规模效应逐步释放有望带动费率降低，叠加产品结构改善，有望实现高盈利弹性。

盈利预测与估值

维持2022/2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年29.1倍/18.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00元目标价，对应39.1倍2022年市盈率和25.4倍2023年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

风险

疫情反复影响销售及供应链；国内市场竞争加剧；新品销量不及预期。

cfl67

好好学习，天天向上。

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王运成

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gooloo

邹晶捷学量学，王柱量牛板子，量股线擒涨，捉2198