国信证券-传智教育(003032)逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖-220713

股海明心

预计2022H1归母业绩7000-9000万，同增168%-244%。公司发布2022年中报业绩预告，2022H1预计实现归母净利润7000-9000万，同比增168%-244%；扣非归母业绩5000-7000万，同比增281%-434%。分季度来看，2022Q2归母业绩5091-7091万，同比159%-261%；扣非归母业绩3696-5696万，同比126%-248%，在宏观环境仍有压力背景下，业绩端环比22Q1（归母业绩1909万/扣非业绩1304万）持续改善，此外2000万非经预计系理财收益贡献。

线上交付能力提升叠加经营效率优化，经营数据显韧性。公司线上/线下短训仍系公司收入业绩最主要贡献来源，公司旗下14个校区线下授课均受不同程度的停课影响，但公司线上交付能力日渐成熟，课程升级率（引流课转化正价课比例）数据表现强韧，助力合同负债顺利确认。此外，公司尝试缩短课时，提升教师与场地的利用效率。非学历高等教育预计增势平稳，传智专修学院大专牌照申请仍在推进。招生端，Q2新增报名阶段同样受到影响，但6月以来报名需求逐渐回暖，后续仍需关注培训需求回暖进程。整体而言，公司停课应对能力越发成熟，进而助力经营数据展现较强韧性。

政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12教培/K9学校不同，2021年5月民促法实施条例落地后，政策提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局，非义务教育阶段培训业务并无过度政策限制。当下核心矛盾在于公司线下课程开展受阻，叠加就业形势略有压力参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对方式也更为灵活，公司通过线上转化交付课程平滑停课影响，待宏观局势企稳后业务有望率先复苏，此外可关注公司职教学历业务的推进布局。

风险提示：疫情形势反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。

投资建议：逆风环境下经营韧性凸显，期待培训需求回暖短期经营扰动下预计拉新相对受阻，但依托线上交付存量课程相对有支撑，后续跟踪需求复苏进展，长期看职业培训赛道政策端并无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势。考虑Q2经营数据韧性较强，暂维持公司2022-2024年EPS为0.34/0.43/0.52元，对应2022-2024年PE分别为43/34/28倍，维持“增持”评级。

cfl67

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gooloo

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