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2025ABS年度展望:利差低位震荡,挖掘品种溢价
核心观点
从供给端看,今年ABS净融资额持续收缩,但结构上有调整,消金类ABS发行活跃,明年总量上或难明显修复,结构上消金、应收账款、类REITs多,地产、城投类少。从需求端看,银行和理财仍是主要投资者,资本新规、取消手工补息、自律机制对银行和理财配置需求有支撑,城投收缩背景下资产荒逻辑持续。展望明年,ABS供给短期预计难放量,供不应求持续,利差或低位震荡,企业ABS仍存在流动性溢价,可中高等级挖掘底层现金流稳定、主体资质较优、增信较好的企业类ABS,如利差转正的RMBS、适当拉长头部消金平台久期、挖掘有主体增信的供应链和应收账款ABS的相对利差。
ABS供给端:净融资持续收缩,结构上有调整
近四年ABS净融资额持续收缩,24年内ABS净融资额降幅有所收窄,经济弱修复背景下,居民消费和实体融资需求偏弱、监管收紧等因素叠加导致总供给呈现下跌态势,但结构上有变化,ABN有所放量,消金小微类发行活跃。展望明年,总量上或难明显修复,结构上,消金小微类ABS发行持续活跃;地产ABS供给短期或难改善;央国企降负债的需求下,类REITs供给有支撑;企业应收账款、融资租赁类ABS发行量相对平稳;城投严监管背景下,城投ABS的供给预计仍将收缩;新品类来看,持有型不动产ABS发行或持续增长。
ABS需求端:资本新规+取消手工补息、自律机制对需求有支撑
银行方面,信贷ABS持有机构以商业银行为主,资本新规降低ABS资本占用,进一步提高银行配置高等级ABS意愿。理财方面,近两年非标萎缩难逆,债券品种利率化,通道类存款及存款手动加点取消、自律机制下调企业协定存款利率都导致理财更缺资产,机构欠配压力下银行理财或增配ABS。公募基金方面,公募基金整体持有ABS比例不高,持仓市值已连续11个季度下降,或与地产类ABS供给收缩、公募基金赎回扰动增加、ABS流动性较弱、ABS品种利差较薄有关。银行和银行理财对ABS需求侧有支撑。
ABS投资展望:供不应求持续,中高等级品种挖掘
展望明年,供给端虽然有结构调整,但总量短期难明显修复,非银等欠配持续、银行资本新规利好中高等级ABS配置,城投收缩背景下资产荒逻辑持续,ABS品种溢价或持续低位震荡,从企业ABS与各品种比价来看,仍具有一定的流动性补偿,震荡市抗跌性较好,可筛选底层现金流稳定、主体资质较优、风险隔离清晰、增信较好的企业类ABS。分资产看,RMBS早偿率已企稳,利差已转正,可适当增配。年底阶段消金类违约率边际抬升,头部平台可适当拉长久期。应收账款和供应链类有增信产品具备一定主体信用,可参考同期限同主体信用债,挖掘相对利差补偿。
风险提示:政策力度不及预期、信息披露不完整、数据统计偏差。
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