年终低波动性礼物：年末反弹增加了一月反转的风险

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高盛-年终低波动性礼物：年末反弹增加了一月反转的风险
上周，市场再次显示出再通胀定价的迹象（RAI指标中，“全球增长”成分上升，“货币政策”成分下降）——我们的RAI指标在11月下跌后回升至0.6以上，债券收益率上升，而股市则表现平稳。大宗商品表现最佳——GSCI能源指数上涨3.1%（周度），黄金也在央行持续流入的支持下上涨。欧洲央行和瑞士央行分别降息25个基点和50个基点，符合我们的基线预期。由于服务业的强劲表现，欧洲闪存采购经理人指数（PMI）超出预期。完整内容联系微信kk152056美元在本周美联储公开市场委员会（FOMC）会议前走强——我们预计美联储将降息25个基点，且鉴于近期通胀数据较为坚挺，FOMC可能会强调放缓降息步伐。日本央行的政策发布将紧随其后——我们的经济学家预计政策利率将维持在0.25%不变。
在很多方面，2024年延续了2023年的跨资产表现模式。风险资产表现良好，以美国为首，导致年底美国市场情绪非常乐观——Mag 7（+67%）和比特币（+142%）继续强劲表现。美国股市（标普500指数和纳斯达克指数年内涨幅均超过25%）上涨，特别是在选举之后，这与季节性规律相符（图表2）。自上世纪90年代以来，历史上的“一月效应”已提前出现，年份往往以较低的回报开始——在年底上涨后，股市回调风险似乎更高。更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀考虑到较低的股权风险溢价（图表3），上周美国长期收益率的上升最终可能会对股市构成压力。尽管银行等一些领域表现出强势，但2024年欧洲股市在美国的乐观转变中明显落后。黄金上涨，而美元兑其他G10货币走强。日本债券、日元和长期美国国债是表现最差的资产，价值股在2024年也继续跑输成长股。
我们的资产配置在2025年仍适度倾向于风险，但我们更注重资产之间和资产内部的多样化，以及选择性的尾部风险对冲——与历史相比，直接购买标普500指数1个月期权的看跌期权看起来非常便宜。在3个月的时间框架内，我们战术性地超配欧洲股市（同时超配美国、日本、除日本外的亚洲市场），并喜欢欧洲股市的风险逆转等右尾对冲策略。
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这是我们在2024年的最后一次GOAL Kickstart报告——我们祝愿大家度过一个愉快、轻松的假期，并在2025年好运连连。

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王运成

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