思摩尔更新重磅深度：全球政策逆风期结束，雾化科技平台迎接新成长

恋恋不舍不舍

思摩尔更新重磅深度：全球政策逆风期结束，雾化科技平台迎接新成长 【国金轻工】
深度复盘公司此前戴维斯双杀原因：2021年以来公司EPS持续下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击，收入端增长承压，并且产品结构变动拖累毛利率，与此同时公司加大研发投入培育新业务，进一步影响盈利能力。公司目前核心优势依然明显，为后续业绩反转奠定基础，一方面依托于持续研发投入，保持核心产品技术领先优势，与大客户深度绑定，另一方面公司多款代工产品已通过美国PMTA审核，客户粘性进一步提升。
投资逻辑：
欧美政策逆风期或将结束，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望显著受益。美国一方面明显加大对于非法产品的打击力度，另一方面放宽口味限制的预期正在提升。根据测算，美国合法换弹式产品的中期市场规模有望较23年增长63%-299%。欧洲换弹及开放式产品份额有望回升。根据测算，欧洲换弹式产品中期市场规模或将较23年增长42%-60%，开放式产品中期市场规模或将较23年增长52%-75%。
大客户HNB新品推出，公司有望迎来第二增长曲线。公司大客户英美烟草近期已在塞尔维亚推出HNB突破性新品glo hilo，产品力提升较为明显，并将于2025年在核心市场中进一步推广。公司作为其新型烟草核心供应商，后续有望受益于英美烟草在HNB领域的快速成长。
基于雾化平台优势，新业务有望打开长期增长新空间。公司新品类在平台化优势助推下，产品迭代顺利，后续有望逐步放量，支撑公司长期成长。盈利预测、估值和评级
不充分考虑HNB业务贡献的情况下，我们预计公司24-26年 EPS分别为0.22/0.26/0.37元人民币，当前股价对应PE分别为45/38/27倍，考虑公司后续新业务成长性较强，给予25年合理PE48x，对应目标价为13.35港币，维持“买入”评级。
风险提示
海外监管力度不及预期；HNB业务不及预期；汇率波动风险
注：具体情况欢迎私信交流

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zjq613

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王运成

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