华海药业：原料药制剂主业稳健增长，创新药或有BD预期

恋恋不舍不舍

华海药业：原料药制剂主业稳健增长，创新药或有BD预期
核心看点：
一、原料药周期底部向上，老品种价格见底+新品种放量驱动增长：原料药行业经过23年价格战，当前处于周期底部向上阶段。公司是全球主要的心血管及精神原料药供应商，心血管原料药价格已连跌超2年有望见底反转；精神及其他原料药依靠新品种快速放量。
二、制剂业务国内销售渠道改革+新品上量，美国制剂有望扭亏：国内制剂氯沙坦及复厄续标影响基本出清。公司积极拥抱集采实现光脚品种放量，零售分销事业部改革带来额外增量。美国制剂新产品上量+暂时性获批品种原研专利到期有望驱动业绩增长实现扭亏
三、创新管线或可重估，关注潜在BD催化：公司创新管线十年磨一剑，核心品种HB0025（PDL1+VEGF双抗）当前进度国内II期，或有潜在BD可能性。HB0017斑块银屑病目前国内三期临床进行中，此外公司诸多自免管线及肿瘤管线亦有看点
盈利预测及估值：我们预计公司24-26年归母净利润分别为13.1/16.2/19.5亿元，对应增速分别为58%/24%/20%，对应当前市值PE分别为21/17/14X。当前市值可依靠主业支撑，创新管线有望贡献显著弹性！

sonyaiwa

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