国泰海通证券：机构增配券商减配保险 重视非银机会

看量养股

　　报告导读：二季度非银板块持仓下降，相比沪深300指数总体欠配6.84Pct，保险减持幅度较大。未来更看好受益于居民资金入市、国际业务高增、科创跟投爆发的券商板块。

　　二季度市场交投活跃与科创跟投利好券商，机构增持券商板块：券商板块整体获增配，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由26Q1的0.59%上升至0.69%，板块相较于沪深300指数权重欠配4.4Pct，环比+0.34Pct。二季度日均股基成交量3.59万亿，环比+15.06%，仍处于高位，另一方面，众多科创项目上市并取得较大幅度增长，券商跟投收益丰厚。个股方面，广发证券、中信证券、华泰证券获最大增持，较一季度分别增持0.0586%，0.0438%，0.0311%。当前板块估值已调整至历史底部，券商当前估值表现与基本面改善趋势持续背离，建议关注国际业务领先、参控股头部公募、较多参股投资科技企业的头部券商。

　　保险板块配置比例下降明显，看好利率企稳背景下保险股P/EV修复：保险板块配置比例从1.41%降至0.55%，板块相较于沪深300指数权重欠配2.05Pct，环比+0.11Pct，二季度保险指数下跌15.02%。个股方面，中国平安持仓下降明显，从0.991%下降至0.36%，中国太保其次，从0.274%降至0.095%。保险估值已反映极端利率悲观预期，中期ROE有支撑。负债端杠杆提升与投资端权益配置增加有助于ROE保持稳定，我们认为利率企稳预期下预计PEV将迎修复。

　　多元金融及金融科技板块配置比例下降，居民财富管理需求推动金融科技服务需求提升，更加看好期货与高股息标的：二季度多元金融及金融科技板块（含同花顺、指南针）公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.1653%降至0.0934%，板块相较于沪深300指数权重欠配0.39pct，环比+0.07Pct。个股方面，同花顺与指南针持股数量增加，公募基金持股数量分别从258.94万股上升至439.53万股，157.43万股上升至163.14万股。居民端增配权益，开户人数亦同比增加。AI驱动金融信息公司发展，AI发展靠前的公司竞争力更强，更有利获得更高市占率，同时大宗商品波动率加大背景下，资产估值锚和市场交易主线均存在较强不确定性。稳定高分红的标的能够提供相对确定的现金回报，成为波动市场中的重要配置方向。

　　投资建议：非银板块处于欠配状态，总体相较于沪深300指数权重欠配（含同花顺、指南针）6.84Pct，环比+0.52Pct。看好高净值客户入市、国际业务高增、具备科创弹性的头部金融科技&券商的投资机会；资负两端发力推动ROE上升，看好利率企稳背景下保险板块的估值修复机会；看好能够提供相对确定的现金回报的高股息标的机会。

　　风险提示：权益市场大幅波动；居民权益类资产配置不及预期，寿险利差损担忧的缓解不及预期。

月光下守候

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王运成

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