迪士尼概念5只个股价值解析

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迪士尼概念5只个股价值解析
        老凤祥     投资价值分析报告：历久弥新，金价利空已去，公司增长可期

　　类别：公司 研究

　　可选消费增长+婚庆高峰，行业处于快速成长期。黄金珠宝行业在我国正处于成长期，2009-2013 五年复合增长率达35.96%，伴随人均可支配收入增加，作为可选消费的黄金珠宝行业，在必选消费得到极大满足的今天，已从2010 年开始进入加速增长阶段。另一方面，中国未来五年将处于婚嫁高峰区间。美国居民在70 年代曾处于中国目前相似收入水平，并经历婚嫁高峰，两因素叠加，珠宝行业曾迎来快速发展十年。

　　短期营收增速放缓源于2013 金价暴跌消费透支，金价回暖预期增强。老凤祥2014 年营收出现同比增长停滞，主要源于2013 年Q2-Q4 国际金价暴跌导致抢购囤积热潮，基期标准过高，且透支后续消费。黄金珠宝行业2014普遍出现业绩下滑。我们认为，金价波动对黄金珠宝消费影响限于短期，中长期仍未内生性需求为主。目前随着瑞士央行放弃瑞郎对欧元汇率上限，及欧洲央行推出QE，我们认为金价回暖预期增强，有望对黄金消费带来利好。

　　具有业绩支撑低估值优势。老凤祥目前PE 仅为18.5 倍，净利润增速2009-2013 一直处于行业领先地位，ROA、ROE 指标远优于同类上市公司。营收接近第二位A 股上市公司3.7 倍，净利约为第二名5.1 倍情况下仍能维持高增速，相较于同类上市公司27-45 倍PE，目前18.53 倍PE 估值优势显著。我们认为，市场未能给予龙头公司溢价主要源于前期市场风格偏向弹性好的中小盘股，老凤祥182.5 亿市值，在风格切换条件下有望迎来估值修复。

　　从量到利，毛利提升，源于品牌溢价及“新四类”。老凤祥文化底蕴深厚，满足文化消费心理，增加溢价能力。另外，公司2014Q3 尽管营收同比下滑，归属母公司净利润同比增长25.83%。从老凤祥秋季订货会来看，对主要经销商，产品报价毛利约提升一个百分点，另外，相较于去年低毛利黄金产品销售较多，现品类比例更为合理。目前市场上翡翠、白玉等产品标准化程度低，具有价格水分，质量参差等痛点，老凤祥通过品牌背书，渗透高毛利、品牌商相对竞争不激烈“新四类”细分市场，符合品牌文化传承，公司增长不仅限于量，也是盈利能力的提升。

　　加盟、批发模式轻资产运营，适合高速增长行业及渠道下沉。我们认为，老凤祥除自营联营外，采取加盟批发模式，提高总资产周转率，也是公司能在大体量条件下维持高增速原因之一。另外在一二线城市黄金珠宝企业逐步完成布局情况下，未来通过加盟批发模式渗透三四线城市，能控制经营风险，加速渠道下沉。

　　国企改革值得期待。老凤祥实际控制人为黄浦区国资委，处于完全竞争市场，且旗下最重要利润贡献子公司——上海老凤祥有限公司于1997 年即开始着手混改及员工持股。透过2014 上海国资高峰论坛董事长石力华发言，我们认为公司改革经验已得到国资部门及管理层一致认同。我们认为，未来进一步改革值得期待。

　　估值及投资建议。我们预测公司2014-2016EPS 分别为1.87 元、2.30 元、2.92 元，对应PE 分别为18.59、17.39、15.22 倍，给予增持评级。

　　风险提示：获得年轻客户能力、珠宝电商冲击、原材料价格波动造成黄金外其它库存贬值、宏观经济低于预期消费乏力、对加盟企业控制不足。

　　豫园商城：纵享迪斯尼盛宴

　　类别：公司 研究

　　投资建议：上海迪斯尼呼之欲出，第II波行情近期有望开启。行业可比公司目前平均23XPE，考虑迪斯尼题材热络给予一定估值溢价，上调2015年PE至25X、上调目标价至20元，增持评级。豫园商城充分受益迪斯尼集客溢出效应，已成为迪斯尼题材龙头。作为2015标志性主流事件，结合近期市场风格迪斯尼题材有望再次获市场青睐。新豫园项目将于近期启动，我们认为公司顺周期扩张值得期待，项目后续亦不排除融资或引入战略投资者。此外，自2014年11月至今金价已大幅反弹15%，此前经销商库存大多处于低位，金价反弹使得经销商拿货意愿可能增强，届时将有力增厚公司业绩。

　　迪斯尼行情第II波有望开启。根据赢商网信息，上海迪斯尼项目施工将于1月30日完成并进行设备调试，园区目前已涉及10套大型游乐设施，随后可能将启动全国宣传，结合当前市场风格我们判断迪斯尼行情近期可能重启。据历史经验，2015年迪斯尼行情预计仍将持续并取得明显超额收益，项目进展及旅游相关政策可能成为催化剂。

　　巨资再造新豫园，顺周期扩张值得看好，后续不排除融资或引入战投。新项目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019年底)，融合外滩及老城厢多元文化，致力于打造上海中央文化旅游区，从商圈稀缺性及公司战略判断均值得看好。此外，由于项目投资额较大，我们判断后续公司不排除通过股权融资或引入战投等方式缓解负债表压力。根据公告项目可能于2016年启动，我们维持2014-2016年EPS预测0.7/0.79/0.95元不变。

　　催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。

　　风险提示：新项目不能按时竣工；外延扩张影响公司业绩。

　　锦江股份：收购卢浮酒店，增量提升入住率

　　类别：公司 研究

　　投资要点：

　　收购卢浮酒店业务规模EBITDA大幅增长

　　从增量层面提升入住率

　　报告摘要：

　　收购卢浮酒店业务规模EBITDA大幅增长。公司于1月17日公布的《重大资产购买报告书(草案修订稿)》拟通过在境外设立全资子公司作为收购主体，现金收购StarSDLInvestmentCoS.àr.l。拥有的卢浮集团(GDL)100%的股权。此次交易金额在12.5-15亿欧元之间；扣除借款协议偿付金额后，应支付给交易对方及其关联方的交易款项约为9.6-12.1亿欧元之间。卢浮酒店集团立足于法国，业务覆盖欧洲多个主要国家，有超过38年的酒店经营管理经验，集团旗下拥有四大系列、七大品牌，在全球46个国家拥有、管理和特许经营共计1,115家酒店，91,154间客房。本次收购顺利完成后，锦江股份已经开业的有限服务连锁酒店数量预计将超过2000家，酒店客房总数超过20万间，业务规模将大幅增加。同时，公司的营业收入和EBITDA均将实现大幅增长，整体业绩将得到大幅提升。包括《关于上海锦江国际酒店发展股份有限公司重大资产购买报告书(草案修订稿)及其摘要的议案》在内的13项议案，在1月30日召开的2015年第一次临时股东大会上均以99%以上的赞成率获高票通过。

　　从增量层面提升入住率。锦江的优势就在于吃住行，可以为出行者提供一站式服务，打造“一站式”服务供应商。公司将依托锦江国际旗下的旅行社资源、电商平台，联合国内其他大型旅行社、第三方销售渠道，从增量层面提升入住率。二股东弘毅资本表态三个看好：看好行业，看好团队，看好收购卢浮酒店这个项目。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.53、0.67、0.78元，对应的PE为49、39、33倍，维持增持评级。

　　中国国旅：免税业龙头，独享政策利好

　　类别：公司 研究

　　报告摘要：

　　营业收入净利润双增。报告期内，公司实现营业总收入198.99亿元，同比增长14.05%；实现营业利润21.39亿元，同比增长12.94%，实现归属于上市公司股东的净利润14.54亿元，同比增长12.32%，每股收益1.49元。

　　2014布局年，实体和线上均取得突破性进展。2014年，公司加快转型升级步伐，中免商城APP和中免网上商城相继上线；海外免税市场取得战略性突破，2014年12月30日，中免集团第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒免税店盛大揭幕；三亚海棠湾免税购物中心按期投入运营，我们预测2014-2016年三亚免税店的营业收入为35、53、68亿元，贡献的EPS为0.43、0.56、0.79元。

　　2015发展年，国内免税业龙头初启航。目前，我国免税业仍处于起步阶段，借鉴韩国经验的海南离岛免税政策已实施第五个年头，随着全球最大的海棠湾免税购物中心的开业，以及12月份的数据显示8000元以上的商品购买增速高达180%，我们认为购买额度的提升是大概率事件。同时经体验，中免商城购买流程顺畅、售后服务体验优质，后续品类完善、海棠湾线上购买、线下提货的模式以及与跨境电商渠道的打通都将为公司带来较大的增长极。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.49、1.95和2.39元，对应PE为31、24、19倍，维持买入评级。公司基本面稳健增长，政策利好空间广阔，同时2015年混改有望取得突破，给予2015年35倍PE，对应目标价68.3元。

　　百联股份：出售好美家90%股权，提升未来持续盈利能力

　　类别：公司 研究

　　支撑评级的要点

　　出售好美家90%股权，提升公司持续盈利能力：好美家主要从事装潢建筑材料的销售及提供装修服务，由于网络销售的飞速发展及大型卖场不断兴起，传统的销售渠道在服务及售价等方面的优势逐步减少。好美家近几年净利润均为亏损，其中2013年好美家净利润为亏损732万元；2014年1-11月净利润为亏损3,905万元；公司出售好美家90%股权后，将不再持有好美家股份，我们认为有利于提升公司未来的持续盈利能力。假设好美家2014年净利润为亏损4,000万元，公司持有90%股权，则拖累公司合并报表净利润3,600万元，折合每股收益约0.02元，出售后未来盈利能力提升。

　　出售股权增加当年投资收益，预计增厚每股收益约0.095元：本次股权的转让价款以评估报告确认的标的公司净资产值为基础，好美家股东全部权益的市场价值评估值为4.996亿元，较审计后账面净资产增值2.428亿元，增值率94.53%，百联股份持有好美家90%股权，转让款为4.496亿元。好美家的账面净资产为2.568亿元。因此我们计算，本次出售将为公司增加投资收益2.185亿元【(4.996-2.568)*90%】，增厚2015年每股收益约0.095元。

　　评级面临的主要风险n新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。

　　估值

　　我们略微上调公司2014-16年每股收益预测分别为0.58、0.78、0.75元(之前为0.58、0.66、0.73元)，以2013年为基期未来三年复合增长率为7.9%，目标价由20.88元下调至20.30元，对应2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景气度下滑、人工成本上涨等影响录得亏损，拖累公司整体业绩；鉴于公司未来国企改革带来的效率提升预期和迪斯尼成立后对公司的积极影响，维持买入评级。

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谢谢分享！！！

玉蝠

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顺心

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xinr888

迪士尼概念5只个股

王海雁

好好学习天天向上

春绿江南6789

好好学习，天天向上。

DENGLUYING

迪士尼概念股

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平南李平

看看别人家的十倍大牛股都是怎么守住的

阳光昕晨

请高手多多指教

gq1244

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王者之道

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