周小川：牢牢守住不发生系统性区域性金融风险底线

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周小川：牢牢守住不发生系统性区域性金融风险底线


    　　周小川：牢牢守住不发生系统性区域性金融风险底线
　　2015年7月2日，人民银行党委中心组以“严以修身，加强党性修养，坚定理想信念，把牢思想和行动的‘总开关’”为主题，进行了“三严三实”专题教育学习研讨。人民银行党委中心组成员认真学习了习近平总书记关于“三严三实”的重要论述，重点研读了《习近平谈治国理政》、《优秀领导干部先进事迹选编》、《领导干部违法违纪典型案例警示录》等学习书目。人民银行党委书记、行长周小川同志主持学习研讨并进行总结，人民银行党委班子成员结合各自思想和工作实际作了发言。中央组织部和人民银行党委相关部门负责同志列席了会议。
　　周小川要求，人民银行系统党员领导干部严以修身，首先就是要把坚定理想信念作为基本功，不断提高理论修养，增强政治定力。用科学的理论、先进的思想武装头脑，提高政治素质、认识水平和思想境界，切实补足精神之“钙”，筑牢思想之“魂”。其次，要加强纪律修养，始终做到守纪律、讲规矩。严守党的政治纪律、组织纪律，始终同党中央保持高度一致，自觉维护中央权威，确保中央政令畅通。第三，要把加强道德修养作为必修课，以良好的道德操守做好表率。要认真践行社会主义核心价值观，培养健康生活情趣，带头弘扬新风正气，锤炼道德意志、筑牢道德防线。
　　周小川强调，人民银行广大党员领导干部要认真学习贯彻习总书记系列重要讲话精神，把“三严三实”贯穿于金融改革全过程，引导全系统干部职工以严的精神、实的作风，全力做好中央银行工作。要严格按照中央决策部署，深刻认识和主动适应经济发展新常态，坚持稳中求进工作总基调，不断完善货币政策调控框架，实施稳健的货币政策，促进经济持续健康发展。要从严从实推动金融改革创新，进一步激发金融活力，促进金融资源优化配置，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。要按照“三严三实”的要求，加快金融对外开放，做好金融服务工作。
　　最后，周小川对人民银行系统下一阶段“三严三实”专题教育做了安排部署。他指出，要坚持真抓实干，扎实开展“三严三实”专题教育。一要强化思想认识，从深化作风建设的高度，充分认识开展“三严三实”专题教育的重要意义；二要突出常态化长效化，把专题教育纳入党的建设各项工作之中来抓；三要加强组织领导，各级党组织要以更大的工作力度、更实的举措、更严的工作要求，开展好专题教育，有力推动人民银行各项工作。
　　央行继续逆回购释放流动性 未来货币政策或更倾向于降息降准
　　央行2日继续开始逆回购操作，释放流动性。央行以利率招标方式开展7天、350亿元的逆回购操作，中标利率为2.50%。市场人士认为，货币政策操作在金融稳定方面的考量显示出相比定向宽松，未来可能更倾向于采用传统宽松政策，包括降息和降准。
　　这已经是央行近期连续第二周净投放资金。此前在6月25日、6月30日，央行均通过逆回购方式，向市场释放流动性，宽松力度明显加大，利率也维持在2.50%较低水平。
　　市场人士认为，6月末季节性因素已经消退，央行近期连续通过逆回购释放流动性，有助于稳定金融市场情绪，防止资本市场情绪波动造成进一步流动性风险。
　　在上周央行重启逆回购操作、推出“降息 定向降准”，以及传闻对到期MLF加量且扩期续作，加上半年末考核扰动接近尾声，近日银行间市场流动性已重回宽松态势。
　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，自6月来已经出现上述转变的一定趋势，但在当前经济和金融市场环境下，尤其是经历了上周股市大幅调整后，有必要进行重新评估。
　　“我们将预期调整为三季度将再次降息，2015年下半年还有两次降准。”朱海斌说，部分原因在于上述关于经济增长的顾虑，尤其是高于预期的财政负担。预期CPI在未来1到2个月内将维持在当前低位，这就为三季度进一步下调0.25个百分点政策利率以稳定增长前景提供了空间。
　　朱海斌称，重新评估货币政策操作的另一个原因与股市相关。最新一轮双降或旨在缓解对经济增长的顾虑，而推行双降的时点显然与上星期五股市大跌有关。货币政策操作在金融稳定方面的考量显示出相比定向宽松，未来可能更倾向于采用传统宽松政策，包括降息和降准。
　　央行释放中长期流动性 首次开展6个月期MLF操作
　　6月份的一系列操作表明，央行正在释放更多成本更低的中长期限流动性，通过压低长端利率压平收益率曲线，以达到进一步降低融资成本的目的。
　　昨日晚间，央行披露了6月份MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的操作情况。央行在6月份未续作到期的6700亿元利率为3.5%的MLF，转而开展1300亿元为期6个月的MLF操作，利率3.35%。经过此番操作，MLF的余额大幅降低，从5月底的10545亿元降至6月底的5145亿元。
　　有两个细节值得注意。第一，这是央行首次开展为期6个月的MLF操作，此前MLF的期限均为3个月；第二，尽管资金期限拉长，但利率反倒更低，从此前的3.5%降至3.35%。
　　与此同时，央行也通过定向降准和PSL等方式释放更长期限的资金。6月27日晚间，央行宣布“双降”，其中就包括对符合条件的金融机构定向下调存款准备金率。此外，央行昨晚公告称根据棚改贷款进度，6月份向国家开发银行提供抵押补充贷款1576亿元，利率为3.1%，截至6月底抵押补充贷款余额为8035亿元。
　　合计起来，除定向降准释放的资金外，央行6月份共通过MLF和PSL释放期限在6个月以上(含)中长期限资金共计2876亿元。
　　华创证券宏观研究主管钟正生指出，央行一系列举动的“潜台词”可能是，目前金融机构不缺“短钱”，但是缺“长钱”，也就是说流动性的总量也许没问题，但流动性的结构却出了问题。5月非金融企业贷款发放不力，长债收益率居高不下，正是金融机构期限错配问题加剧的集中表现。因此，毫无疑问央行需要提供中长期的流动性。
　　昨日，隔夜Shibor的利率仅为1.1630%，7天质押式回购价格仅为2.8%。由于上半年刚过，7天质押式回购的价格较之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根据央行披露的数据，5月份金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创下2011年以来的最低水平。
　　民生证券固定收益分析师李奇霖认为，陡峭收益率曲线与经济下行背景不匹配，如果采取积极的财政政策但货币政策转向，进一步推升长端利率，会对私人部门产生巨大的挤出效应，此外，长端利率高位不利于实体经济去杠杆。因此，央行有充足的动力释放长期流动性，压低长端，做平收益率曲线。
　　5月8日，财政部、央行、银监会三部委《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》明确，地方债可纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，纳入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范围，并开展回购交易。因此，央行后续也可以地方债为质押释放中长期流动性。
　　央行引导利率下行提振市场 双降后紧接逆回购
　　6月30日，在央行定向降准 降息两天之后，逆回购再次启动，并且在增加交易量的同时下调了中标利率。
　　当天，央行以利率招标方式进行500亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.5%。交易量和中标利率较6月25日同期限操作分别增加150亿元和下调20BP。央行7天期350亿元人民币逆回购操作，中标利率为2.7%。而再早一次的逆回购操作是在4月16日，7天期100亿元交易量，利率3.35%。
　　多名市场人士向《第一财经日报》记者表示，央行逆回购说明央行维持资金面充裕的决心很大，且与“双降”形成了一套组合拳政策，意在引导利率下行，提振市场信心。
　　稳定流动性预期
　　当前经济压力下行加大，央行及时的政策组合拳被市场频频点赞。
　　“央行此举意在保持流动性相对合理，让市场感受到，保持一个良性的预期，有利于稳增长、调结构、控风险。”针对本次逆回购，中国银行国际金融研究所副所长宗良对《第一财经日报》表示，央行主要是针对我国经济金融状况和变动，针对市场的状况来调整政策，虽然央行前期降息和定向降准可以释放流动性，但是市场还有临时性的流动性需求，而通过逆回购向市场释放出相应的流动性，就释放出一个信号：央行希望保持流动性相对合理。
　　在释放流动性的同时，降低利率亦非常重要。平安证券固定收益事业部执行总经理石磊向《第一财经日报》记者称，这次重回逆回购，显示央行维持资金面充裕的决心很大，“不断调低利率水平，稳定市场预期，这个利率非常提振市场，对债券市场有很大影响”。
　　此次操作亦体现了央行呵护经济、提振市场的用心。“目前财政政策积极，但出口、房地产开工以及与之相关的产业链收缩压力不减，经济难言企稳，加上股市去杠杆，此举有助于提振市场信心。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖向本报记者表示。
　　中国民生银行首席研究员温彬称，最近央行通过“双降”、逆回购的方式，保持市场低利率环境，同时也是为了在年中时点上保证金融体系的平稳运行，更主要的还是和银行6月底的资金需要有关，因为存款偏离度考核，加上近期资本市场波动比较大，银行可能在存款变动方面还存在一定资金压力。他表示，尽管前期已有过定向降准，但上半年流动性压力还比较大，特别是股市波动较大，加剧了商业银行资产负债管理的难度，所以通过逆回购也有助于市场的稳定。
　　宗良认为，央行的逆回购是针对目前市场状况的，若市场状况一直维持现状，则意味着市场开始需要流动性，那么央行可能会采取另外一个方式，就是降准。“央行将会通过另外一些总量政策去做一些适度的调整，各种政策搭配起来达到一个总量的效果，具体操作还是要看市场。”宗良说。
　　货币政策并未转向
　　在6月25日重启逆回购前，央行已连续19次暂停公开市场操作，连续八周无投放、无回笼。石磊称，此次逆回购亦是央行告知市场，货币政策并未转向。另有市场人士向《第一财经日报》记者预测称，逆回购或短期内常态化，并与外汇占款变化有关。
　　“目前中国市场上流动性的短缺，与货币政策和外汇占款有关系。”中国银行宏观经济与政策主管周景彤对记者称，最近一段时间，央行出台包括降息降准等一系列货币政策，上海银行间同业拆放利率)处于历史较低水平，一是与货币政策变化有关系，二是与外汇占款的变化有关系。如果说此前外汇占款增加得很少甚至是负增长，最近一段时间，外汇占款还是有所增加的。
　　温彬向本报记者表示，本次逆回购利率比前期低，也有可能是出于6月份外汇占款变动的考虑，“如果6月份的外汇占款增长不佳，在前期降准之后再做一些逆回购，补充流动性也在情理之中”。
　　央行金融机构人民币信贷收支表显示，5月末，我国金融机构外汇占款余额为292510.97亿元，较上月增加321.78亿元，为近期连续第二个月正增长。此前数据显示，今年4月份金融机构外汇占款增加近324亿元。
　　今年以来，金融机构外汇占款变化较为明显，继2月份金融机构外汇占款环比增加422.14亿元后，3月末金融机构外汇占款较上月减少1564.76亿元。
　　也有分析人士认为除逆回购常态化外，央行或将配合其他政策。
　　实际上，从近来金融机构外汇占款增长情况看，以往作为重要基础货币投放渠道的外汇占款的角色正在改变。外汇占款作为货币投放主要工具的时代或许已经过去，再贷款和定向降准将是向市场提供流动性的主要方式。此外，央行还创新运用多种货币政策工具投放基础货币。
　　从去年11月以来，央行已进行4次降准、3次降息。此外，去年以来，央行把原来外汇占款投放主渠道转换为SLF(短期借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期借贷便利)等新创工具。
　　“在经济去杠杆的大环境下，货币政策更需引导长端利率下降，压平收益率曲线。短端利率向长端利率传导，压低长端利率的货币政策需要出台，包括比SLF、MLF期限更长的LLF(长期借贷便利)、地方债纳入抵押品的类似LTRO操作以及降准等。”李奇霖说。
　　中国银行首席经济学家曹远征称：“我们国家货币政策的传导机制还不是很通畅。整体来看，通过央行的调控，短期利率调整得不错，呈现明显的下浮趋势，但是在中长期贷款方面整体上还是相对比较高的。”
　　曹远征认为，这就需要打通短期利率和长期利率的关系，从长远来讲能实现央行调控短期利率，短期基准利率又能够作为市场的银行存贷款的基准来发挥作用，最终引导整个利率下行，从而降低实体经济的融资成本，这是比较理想的方式。
　　来自中银的三季度经济金融展望报告预测，本轮“双降”为三季度经济带来利好，展望中国经济有望企稳且小幅回升。预计三季度GDP增长7%左右，CPI上涨1.5%左右。尽管经济有所回升，但是回升的基础依然较弱，下行的压力依然较大，稳增长政策方向和力度应继续坚持。周景彤称：“我认为未来一段时间货币政策的变化还是根据经济增长、通货膨胀的水平、流动性的变化、就业和物价综合判断。”

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