流动性骤紧:外汇占款大幅下降 央行降准博弈

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　　整个资本市场正在侧耳倾听，央行在周末（22、23日）是否会宣布降准。“最近有的大行减少了资金拆出量，甚至不再‘出钱’了。”8月20日，某上市银行资金部人士向《华夏时报》记者透露。
　　
　　流动性预期趋紧，资本市场率先反应，A股上证指数4000点魔咒再现，21日收盘再次大跌至3500点底部区间。
　　
　　市场降准呼声一浪高过一浪，各种数据也都在倒逼央行降准释放流动性。7月央行口径外汇占款下降3080亿元，刷新了单月最大降幅；7月末银行超额准备金率从上月的2.5%快速下降至2%，创下年内新低；资金面紧张已迫使利率上升，上海银行间拆借利率连续几日出现上涨，8月20日，隔夜利率再上涨4.2个基点至1.83%；7天期利率上涨4个基点至2.586%。
　　
　　但央行仍在与市场博弈，上周央行通过逆回购、MLF向市场投放了3500亿元巨量资金，创下了单周新高。央行此次掏出解决流动性的“牌”为中短期性，开始惜打降准这张长期性的“牌”。“降准时点或会推迟，三季度还会见到一次。”招商银行高级分析师刘东亮告诉《华夏时报》记者，除非市场极度悲观，周末（22、23日）才有降准可能。
　　
　　博弈降准时间点
　　
　　“央行近日释放了3500亿流动性，但是资金利率却继续攀升，因为金融机构预计央行降准推迟，形成了流动性偏紧预期。”上述上市银行资金部人士称，现在有的大行都不愿意借钱了，握住流动性才是真理。
　　
　　资金面预期偏紧正在影响A股等资本市场以及货币市场价格。上海银行间拆借利率连续多日攀升，中短期出现较大涨幅。8月20日，上海银行间同业拆放利率显示，除3月期利率出现下跌之外，其余各品种利率均上涨，隔夜利率上涨4.2个基点至1.83%；7天期利率上涨4个基点至2.586%；14天期利率上涨3.8个基点至2.69%；1月期利率上涨5.2个基点至2.759%。
　　
　　市场声声催促央行降准。民生证券称，目前大银行融出资金意愿收敛，在银行间层面已导致流动性偏紧，压力有从短期限向中长期限传导的趋势。未来在人民币汇率压力稳定后，央行将有充足动力通过降准对冲资本外流压力。中金公司称，从稳经济以及避免流动性引发资金利率上升的角度考虑，预计未来一个月内央行可能再度主动注入流动性。国信证券预计，以降准为代表的流动性投放措施最快将在8月推出。
　　
　　“央行货币政策的魔法口袋里，掏出的不是降准的大糖果，而是几块曲奇饼干而已。”深圳某证券公司总裁认为，央行希望通过逆回购、MLF注入中短期流动性，降准大牌准备留以后再用。
　　
　　市场资金面偏紧，央行不遗余力地释放流动性，8月18日，央行发布公开市场交易公告称，以利率招标方式进行了1200亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率继续持平于2.5%。央行8月19日再宣布，对14家金融机构开展了中期借贷便利(MLF)操作共1100亿元，期限6个月，利率3.35%。8月20日，央行在公开市场再次展开1200亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率继续持平于2.5%的水平。一周时间内，央行总计向市场注入了3500亿流动性，单周释放如此巨量资金，央行称“为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求”。
　　
　　市场为何仍是不满足，对流动性预期仍是偏紧，并呼唤央行降准呢？刘东亮分析，人民币贬值引发了市场对未来流动性预期的不明朗。“逆回购、MLF等释放流动性终归是要收回去的，而且是有资金成本的，金融机构不可能拿这些短期资金去配长期资产，所以唯有降准释放的流动性，央行不会再收回去，也无需付息，才能扭转市场的流动性预期。”
　　
　　M2假性触顶
　　
　　央行迟迟不降准，资本市场躁动不安。
　　
　　自上次股市暴跌央行采取了紧急措施启动“双降”之后便悄无声息。如今8月份已经接近尾声，市场等来的是央行逆回购、MLF大量中短期释放流动性的手段，降准的信号迟迟缺席。央行近日降准的可能性还有多少，未来降准的次数会减少吗？
　　
　　央行最新公布数据显示，7月末我国广义货币M2余额为135.32万亿元，同比增长13.3%，增速比上月末高1.5个百分点。M2增速已经高于了全年12%的预期目标。7月社会融资规模为7188亿元，比上月少增1.11万亿元，比去年同期多增5327亿元，余额同比增速从11.6%升至12.0%。市场认为这在一定程度上制约了央行降准次数及时点推迟。
　　
　　刘东亮认为，7月M2超过了全年目标，主要原因是央行向证金公司注资数千亿，所以依然维持下半年两次降准和一次降息的预期，“7月股灾央行给证金公司借了很多钱，给出大量融资，从而将M2、社融两个数据推至新高，如果剔除这部分注资的话，实际上社融和M2增速都并不多。”
　　
　　尽管资金出现了大幅度流出，但依然不能打动央行降准之心。央行数据显示，7月末，央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元；金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月最大降幅纪录。对于接下来8月外汇占款，市场认为人民币此次贬值继续下降已成定局，可是央行为何仍不为所动？
　　
　　“央行要备有多次降准的‘后手’，才能应对未来各种局面变化。人民币此次大贬之后，8月外汇占款数字如何？资金是持续大幅流出，还是趋于平稳？这都尚待观察以定夺降准的步伐和节奏。同时美国加息的时点，从此前6月推至9月预期，又有机构说要到明年才成行，那么央行降准时间和步伐也相应延后。美国进入货币收紧期会进行多次加息，那么央行也要备有足够次数的降准，以防止资金流出用于对冲。”上述深圳证券公司总裁认为，央行降准并非只看国内资金面和资本市场脸色，而今更多因素需要考虑。
　　
　　央行一面采取短期和中期的流动性调控手段，一面安抚市场宽松政策还在。8月10日，央行发布的2015年第二季度《中国货币政策执行报告》称，近期货币扩张动力有所增强，广义货币供应量M2增速已接近全年预期目标，预计未来一段时间M2增速可能还会加快。
　　
　　经济低迷“刚需”
　　
　　经济仍在底部苦苦挣扎，“从我们接触的企业来看，实体经济还是非常困难，银行坏账接下来还会进一步暴露。”华南某股份制银行行长认为，原来预期三季度经济触底回升，但现在恐推迟至明年，所以宽松的货币政策也需要维持更长时间。
　　
　　6月经济数据初现稳定迹象，但7月经济数据全面滑落，给下半年经济走势带来了担忧。近日公布的7月经济数据显示，7月份出口同比下滑8.3%，为4个月来最大降幅；7月份进口同比下降8.1%，为连续第九个月下滑。7月工业增加值远不如预期增速回落至 6%，为金融危机以来第三低的月份。发电量由上月同比增长0.5%转为同比下跌2.0%。前7个月固定资产投资同比增速从前6个月的11.4%回落至11.2%，创2001年以来最低。
　　
　　除了对冲外汇占款下降、资金流出的需求，实体经济仍处于低迷寻底阶段，所以保持宽松货币政策以帮助实体经济复苏，成为未来降准、降息的核心理由。“未来降准还会继续，8月份外汇占款还会减少，出口增加速度很慢。”中银国际首席经济学家曹远征认为，央行降准不会缺席。
　　
　　8月13日，中国央行货币政策委员会委员黄益平表示，中国经济面临很大下行压力，还要两到三年才能看是否到底。只要中国经济不崩盘，就不会出现大规模资本外逃。如果市场上流动性收紧，不排除央行将降准以补充流动性。
　　
　　此外7月PPI同比增长-5.4%，自2012年3月份以来，PPI已是连续41个月负增长。“PPI 连续41个月为负，可以看出企业销售困难，所以没有贷款意愿。” 曹远征认为，实体经济困难，并非货币政策能够解决，降准、降息的资金并非流到实体经济，而是脱实向虚，流入了股市等投资领域；同时宽松的货币政策不可或缺，达到稳定流动性以及经济的作用。
　　
　　8月21日，财新发布的最新数据显示，8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.1，低于上月终值0.7个百分点，跌至2009年3月以来低点。
　　
　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，预期2015年下半年将出台新一轮降息和两轮降准，并辅以定向量化措施。澳新银行在报告中称，经济增长动能还没完全回升，央行可能会维持宽松的货币政策。澳新仍维持早前的预测，认为央行将下调利率25个基点，并在第三和第四季度分别再下调存款准备金率50个基点。
　　
　　机构普遍预计年内两次降准，但是降息的预期由于人民币贬值生变。刘东亮预计，年内人民币贬值幅度在“5%-10%”区间，在前期贬值3%之后接下来还将进一步贬值，资金流出压力仍存，降准对冲外汇占款下降必要性存在。“人民币贬值令短期降息可能性下降，但是目前离市场预期利率价格仍有差距，年内降息一次的预期仍存在。”
　　
　　8月21日，A股上证指数收盘暴跌4.27%，收盘于3507点；而且近日拆借市场利率不断攀升，这算不算市场对资金面极度悲观的表现呢，还是处于央行的容忍范围内？央行的货币政策魔法口袋里，何时会掏出降准的大糖果？资本市场仍在侧耳倾听，央行周末是否会发出降准的“声响”。

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