监管套利和金融风险

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近年来中国影子银行的快速发展与银行业传统存贷款业务面临利率市场化带来的息差收窄困境、银行业为绕过贷款额度和金融监管谋求创新发展密切相关。

　　2013年八号文之前，银行理财产品是影子银行的主要体现形式，其先后借助于银信合作、银证、银基、银保、银证信等通道业务得到快速发展，但本质是通过表外业务绕过表内资金在存贷比(2015年10月1日取消)和资本金方面的限制，直接对接贷款需求。然而，由于理财产品带有银行的隐性担保，一旦风险暴露，容易将表外风险引致表内，不利于金融稳定。

　　八号文对商业银行理财资金投向“非标准化债权资产”业务做出规模限定，要求这一规模以理财产品余额的35%与商业银行总资产的4%之间孰低者为上限，给当时理财业务造成了限制，并使得2013年之后影子银行更多依靠同业业务的发展规避监管，主要体现为通过同业存单和同业理财等在负债端主动负债扩充资金池，在资产端通过直接加杠杆或者委外加杠杆投向标准化产品，扩大利润空间。

　　然而，近年来影子银行发展创新，特别是未纳入同业负债监管而高速增长同业存单，却存在诸多风险，主要体现在：

　　一是降低了银行资本监管的有效性。同业存款无需缴纳存款准备金，同业资产也不必计提拨备，不受贷款计划约束，且对银行资本金的匹配要求仅约为企业贷款的四分之一。过度依赖同业业务加大了银行体系的脆弱性。

　　二是提高金融杠杆率。由于金融创新涵盖多个金融机构且通过嵌套分层，绕过金融监管，不仅推高了杠杆率，也降低了资金的使用效率。此前，银监会发布的专项治理“三套利”的工作通知中详细列出涵盖了可能存在的套利手法95种，诸如以理财产品购买理财产品、用同业资金对接理财产品、资管规划、放大杠杆、赚取利差等，都是资金在金融体系空转，推高杠杆率的体现。

　　三是推高了实体经济资金成本。资金通过嵌套设计在各金融机构逐级增加杠杆的同时，也层层推高了资金成本，促使资金脱实向虚现象的出现。而融资难、融资贵的现状与金融机构内部资金空转形成鲜明对比。

　　四是弱化了信贷投向指导。例如，面对房地产市场过热，房地产相关贷款比重本应受到限制，但通过同业业务，可以绕道投入非标资产，进入房地产市场等监管限制行业。

　　五是增加了资金期限错配的流动性风险。同业存单并未纳入同业负债，这对于一些面临资金压力的中小银行来说，往往会有很强动机通过发行短期同业存单支持中长期投资、导致加入同业存单后的负债超过银行负债三分之一标准，一旦流动性紧张或市场利率上行，则流动性风险加大。

二子混股市

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