全球风险偏好提振进一步夯实底部

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　指数失真，市场超卖。上周市场整体呈探底后的“V”形回升走势。在目前经济短周期景气度继续平稳背景下，加强监管对于股市和债市情绪的波动和金融去杠杆施加的紧缩效应成为影响市场的主要因素。无论是股市跟随10年期国债期货八连跌创出调整新低，还是政策对冲带来的资金面短线好转下的触底反弹，均体现了利率端走势和流动性预期对于A股市场的核心驱动作用。对于政策面对流动性的呵护而言，除了对大金融板块的托举外，雄安、次新和京津冀板块的强势领涨也反映了资金面在低位改善对于风险偏好的提振。随着创业板指数和估值刷新2015年以来的低点，各类市场情绪和量能指标均已突破了过去一年的低点支撑，部分指标甚至已经跌破了去年初低点。自4月下旬以来市场将弱势格局演绎到了极致，市场情绪的持续走弱一方面反映了大盘指数的失真，另一方面也指向市场整体已经进入严重超卖区间。

　　夯实底部，以时间换空间。我们认为，在有序推进金融去杠杆和金融监管的同时，市场筑底过程将以“时间换空间”方式演绎。周末银监会发布文件称，在监管行动力度和节奏的把握上，要有计划实施、分步骤推进、合理安排过渡和实行新老划断，定调不因处置风险而引发新的风险。从央行续作MLF操作到银监会关于监管政策的最新定调，显示金融监管趋向相对缓和，从而有利于短期市场底部的明朗。但从微观指标走势来看，市场底部仍需要时间进一步夯实。在此过程中，投资者一方面可以适时控制仓位博取反弹，另一方面寻找确定性溢价显得尤为重要。

　　全球风险偏好提振。进入二季度后，如果置于全球宏观视角，可以发现主导中国金融市场的紧缩效应有其内在逻辑和背景。第一，由于紧缩效应的差异，中美欧经济在交错过程中平滑筑顶，中国此前的信贷收紧给予了短周期更大的压力，而欧洲延迟走出宽松政策则蓄力了欧洲短周期景气度，从而造成全球股市出现分化的基本面基础；第二，联储仍然处在紧缩的货币政策通道中，在全球金融市场风险较为缓和背景下，制造业景气度的筑顶回落对于联储货币政策的制约作用有限；第三，中国持续推进金融去杠杆是中国金融市场紧缩效应最为显著的特征。此外，推动全球风险偏好的除了欧洲政治风险逐步向缓和方向转变之外，还有地缘政治风险的缓和。美国从地缘政治摩擦的强势姿态转向在经贸方面的对外寻求合作，促成了中美经贸谈判成果向前推进，而中国在“一带一路”峰会上提出的以互联互通为基础的经济走廊框架也将提振市场风险偏好。

　　行业配置：觅毛利坚挺，寻低估稳增。根据A股上市公司2016年年报及2017年一季报，我们对申万二级行业的景气程度进行了分析。从行业景气度和估值合理性来看，建议关注零售、光学光电子、电子制造、高速公路。

　　超跌主题渐入左侧布局期，短期关注网络安全板块的强催化，中期布局军民融合。当前时点主题配置思路应是“左侧布局超跌+确定性催化或确定性成长主题”：1)网络安全：源于NSA病毒武器库中的“永恒之蓝”在世界范围内的扩散，建议重点关注龙头标的启明星辰，同时关注绿盟科技、卫士通等；2)军民融合：鹏华B下折后风险出清，流通性推升下关注高贝塔板块，中期布局军民融合主题。

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