白马股估值“大迁徙” 警惕“价值投资”炒过头

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　A股市场剧烈分化，“漂亮50”呼声不绝于耳，价值投资站上了风口。但即便是一贯坚持价值投资的基金经理也认为，“价值投资”被炒成市场热点需要警惕。

　　累积了不小涨幅后，基金经理认为，此前备受市场追捧的“漂亮50”性价比已经降低，而在货币收缩阶段，其估值也不具备走向泡沫的基础，近期美的集团、老板电器遭遇内部人减持更是释放了一个需要关注的信号。

　　当“价值投资”成为热点

　　业内一位管理近80亿元资金的绩优基金经理近日感触颇多。他说，就像当年大家言必称成长股投资一样，如今价值投资成了风口。而在其看来，市场将价值投资理解为投资少数的白马股、蓝筹股，某种程度上是一种认知“扭曲”。

　　上述基金经理认为，在股价持续上涨、估值不断提升之后，一些白马股的性价比已经偏低。“5月16日，五粮液发布了非公开发行股票获批的公告。当日该股涨幅达5.36%，成交量较前一个交易日放大了不止一倍。”他认为，这是一个需要关注的现象。在其看来，这样一个公告无疑是在预期之内的事情，而市场居然借此如此炒作，在这样高的股价上，成交大幅放量。

　　此外，他还观察到，一些家电股的估值已经达到了历史平均估值的上沿。他同时表示，近期美的集团、老板电器遭遇内部人减持，也释放了一个需要关注的信号。

　　事实上，今年以来一批消费龙头股涨幅明显。根据资深分析师的感受，股价如此上涨，其中基本面改善贡献了三成，估值提升贡献了七成。

　　博道投资股票投资总监史伟认为：“正是经济与股市估值重构，导致白马龙头股出现了少见的涨幅，估值达到了历史相对高位，甚至拥有了牛市才有的估值。”

　　在史伟看来，目前股票市场出现了白马龙头股PEG普遍在1以上，而一些优质成长股PEG反而低于1的局面。虽然经济基本面变化与估值向海外市场标准迁徙可以解释如此局面，但是出现如此巨大的反差，还是值得密切关注。

　　东方红资产管理董事长陈光明近日也表示：“做价值投资，我不担心竞争，做的人多一点，对社会有积极意义。但我很担心现在有很多人把价值投资当热点。”

　　“回顾2015年的成长股，多么完美演绎了反身性理论。而2017年的热门股，是不是也有几分类似？”史伟认为，按照索罗斯的理论，当股价主要受到预期与估值驱动上升时，往往进入正向偏向被充分认识到的状态。目前不少白马龙头股因为或有的利好或者是不确定的增长预期，股价被驱动着持续上升，开始接近反身性的极限定义。史伟认为，不敢断言白马龙头股的“优异”表现即将结束，但是从种种迹象分析，进一步看多白马龙头股存在较大不确定性，甚至风险收益比很低。

麦健华

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