强势股补跌是底部夯实信号

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　近期A股市场低位缩量震荡，成长股活跃度有所提升。尽管不少个股累计跌幅已大，但机构人士认为市场底部仍然有待夯实，白马股、金融股等强势股补跌或是见底信号，而底部区域中，超跌优质成长股有望率先反弹。

　　底部待夯实谨防创新低

　　中国证券报：不少个股已经跌破了2015年中股灾时的低点，市场是否已经处于底部？

　　符海问：并不是不少个股跌破某个时点股价时市场就见底，比如2012年创业板指数率先见底后，2013年、2014年就有不少创业板个股创了阶段性新高甚至历史新高，但这时不能说市场已经处于顶部，那时很多主板的个股才刚刚开始上涨。同理，当前不少个股跌破2015年时的低点，或意味着其他个股也有可能步上述个股的后尘。原因在于，监管方向变化，即不再容忍股市炒壳炒概念成风，并将监管重点回归到上市公司的基本面上来。另外，最近一年，新股上市的步伐明显加快，数量越来越多，而既然上市数量在增加，无疑退市数量也会增加，不大可能再像之前那样频繁出现“不死鸟”的情形。在此背景下，壳就越来越不值钱，A股港股化的趋势将越来越明显。就当前情况看，好公司毕竟还是少数，也就是说大部分公司将继续回归到反映其真实价值水平的股价上，进而带动市场重心不断下移。因此，市场继续下探新低的可能性较大。

　　魏颖捷：目前创业板市盈率回到2013年年中水平(51倍)，而沪深300市盈率高于2013年低点(8.1倍)约50%(12.82倍)，两极分化明显。在欧美股市连创新高的背景下，A股估值中枢下移空间不大，大概率处于底部区域，但不排除反弹后新低的可能。此轮调整的核心逻辑是风险偏好下移，内因是中小盘股外延式并购和跨界并购趋严下盈利增速预期下调，借壳收紧和IPO高频带来的投机价值下移，外因集中于去杠杆背景下的流动性收缩。风险偏好见底的标志是市场对于金融监管的负面效应充分预期，如针对跨监管套利等细则公布，公布检查结果等。接下来市场将面临银行存单大量到期和跨半年的时间节点，在金融机构负债端易紧难松的限制下，随着6月悲观预期的出清，A股可能出现年内低点。

　　孙建波：下跌不言底，上涨不言顶，趋势的边界是难以把握的。近期A股市场低位缩量震荡，不少个股已经跌破了2015年中股灾时的低点。但同时也可以看到经济转型的艰难，创新创业企业的成功率整体较低，建筑和基建产业链条之外的其他产业整体经营状况不尽如人意。这也正是创业板指数创新低的经济基本面原因所在。

　　市场虽然在长达两个月的低迷之后不断积累反弹的动能，但中期来看，仍然处于筑底阶段，市场并不排除创新低的可能，当前存在的局部反弹也就更加可贵。自2016年12月以来对市场整体保持谨慎，不仅是基于经济基本面的判断。同时对于小股票的高估值也抱有较大的担忧。不过由于放开了新股发行，越来越多的新型优秀公司进入市场，炒壳炒概念的盲目炒作没有了市场，真正的成长股将更多地涌现。从中长期来看，随着市场在底部的逐步夯实，预期在未来两年里，成长股将迎来新的投资机会。

　　强势股补跌或是见底信号

　　中国证券报：近期行情一九分化，白马股诸如贵州茅台迭创新高，金融股保持强势，如何看待这种市场格局，什么情况下会发生改变？

　　魏颖捷：白马股的特点是基本面具有强确定性，如茅台在高端白酒的垄断地位、保险股负债稳定在利率上行周期受益息差扩大，这些基本面的确定性并不会像新兴产业等业绩高β板块受风险偏好影响。市场中很多机构需要考核相对收益，在刚性配置需求下，业绩确定性品种相当于看跌期权，往往会形成越悲观越抱团的负反馈效应。一九分化结束的契机是抱团松动，如小盘股的估值调整到足够低的水平，足以覆盖市场确定性带来的冲击。或是市场对于监管和业绩增速下行带来的冲击被充分消化，白马股的看跌期权效应消失。特征上，通常白马股缩量上涨后出现的第一根放量阴线是个抱团松动的信号。

　　孙建波：近期的一九行情也正是经济形势的真实写照。一方面，房地产建筑业、基建、PPP项目、一带一路概念等如火如荼，为其提供资金配套的金融行业也保持了良好的利润；另一方面，供给侧改革下的新产业培育缓慢，不少创新创业企业经营困难，不少前期热捧的成长方向最终被证伪。经济转型与供给侧改革的迟缓，与传统产业、建筑基建等的膨胀形成了巨大的反差，在股票市场也自然形成了分化格局。在创新创业企业成长缓慢的同时，传统品牌消费和医药，成为低迷市场的稳健品种。如茅台等白酒企业走出了低迷，正在回归消费品的本质。消费品看品牌和渠道，自然首选像茅台这样的优质企业。不过，消费和医药的龙头股似乎透支了未来的涨幅，尽管其公司经营前景仍然看好，但中短期内的上涨空间已经不大，甚至不排除在市场下跌的尾部出现跟随性的补跌。

　　符海问：这意味着真成长股、真价值股将越来越受到资金追捧，而伪成长股、伪价值股将逐步被边缘化，这是大势所趋。从目前估值看，中小创的估值还不算低，有继续回归其真实价值的过程，特别是前几年市场给予过高的预期，严重透支未来行情，因此判断大部分的中小板个股还会不断被挤泡沫。而白马股由于资金的逐利性，决定了资金大多都会选择白马股抱团取暖，白马股有望继续稳中有升。

　　从历史经验看，白马股涨到一定程度后，市场均认为远高于其正常的估值水平，而中小创继续跌到低于其正常估值水平一定程度时，大盘才有可能真正见底。也就是说，这种分化发生改变的情形，很可能发生在大盘逐步见底时。那时，股价保持平稳的白马股、金融股可能迎来补跌，但那些跌透了、超跌了的中小盘股，将会停止下跌，最后个股都变成上涨趋势，市场又迎来一轮普涨行情。