资产价格是怎么回事？

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资产价格泡沫是指资产价格(特别是股票和不动产的价格)逐步向上偏离由产品和劳务的生产、就业、收入水平等实体经济决定的内在价值相应的价格，并往往导致市场价格的迅速回调，使经济增长陷于停顿的经济现象。

货币政策当局加强对资产价格的关注，反映出了资产价格在货币政策传导机制中的重要地位：


资产价格是货币政策传导机制中的重要一环，资产价格的非常变化将导致货币政策无法对经济活动产生有效影响;


另外，资产价格中包含了货币政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要确保其揭示的信息与货币政策相一致。


另一方面也要求机构投资者更清楚地认识货币供应对资产价格的作用机制，把握市场走向。


货币流动性对资产价格(包括债券、股票和房地产价格)的影响在理论上可以从下面几个方面解释:

货币政策的传导机制告诉我们:　　流动性的提高会引起短期利率的下降——>短期利率下降又会引起长期名义利率的下降——>长期利率的下降引起股票价格上涨。美联储现行货币政策通常的做法是，

根据经济发展状况制定一个目标利率，然后调整货币供给(联邦储备金的供给)状况，直到联邦储备金率达到目标利率水平。假设美联储希望降低利率，联储选择公开市场操作手段在银行间市场上买入债券，这导致债券的价格上升、回报率下降，利率随之下降。联储的行为提高了商业银行可以持有的联邦准备金，既而提高了商业银行发放信贷的额度，最终提高了经济中流通的货币总量。【买入债券，升高债券价格，债券价格高了回报就下降了，利率就低了。】

利率水平可以衡量货币流动的价格。长期利率同短期利率具有紧密的联动性，而且债券资产(如国债)的回报率是衡量长期利率水平的重要标准这样，债券利率在流动性增加时下降具有理论依据。长期利率的下降减小了债权资产的回报率，在股票资产风险溢价水平保持不变时，也就相应降低了投资者对股票类资产的要求回报率。对股票资产的要求回报率降低使得当前股票资产的回报率超出人们预期，人们将拥有的货币投入股票抬高股票价格，降低股票回报率，直到与要求回报率相吻合。股票的价格取决于股票的供求关系，而在计算股票内在价值时(比如DDM模型，股票的内在价值=未来收益/要求的回报率)，股票代表的公司的未来收益或分红情况，以及利率和要求回报率，都起到决定性作用。(Baks and Kramer, 1999)。【所以股票分红普遍，也是增加股票的内在价值的手段之一】

债券利率下降与股票价格上升也可以通过替代效应进行解释。资金具有逐利性，当债券资产回报率下降时，资金会进入股票市场以获得高回报，直到资金的进入促使股票价格上涨，回报率降低，达到股票资产应有的风险溢价水平为止。另外，流动性增加后的宽松货币环境提高了对经济产出的预期，也提高了对公司盈利状况的预期。要求回报率的下降和公司盈利预期的提高会增加股票的内在价值。

第二，从我国以及世界各国经济运行周期来看，资产价格的上涨正是通货膨胀初期的重要体现，我们定义为通货膨胀的第一阶段，而传统意义上的通货膨胀，即CPI的上涨则具有一定的滞后性，往往在资产价格上涨后才开始反弹，我们定义为通货膨胀的第二阶段。

选取利率走势代表货币政策方向、上证综指代表资产价格的情况、CPI代表物价涨跌情况，并对它们之间的走势关系以及其背后的经济意义进行归纳，得出了以下规律:

CPI指数明显滞后于上证综指，滞后的时间大约在半年左右，而国家的货币政策方向即利率成为连接这两个指数的关键因素。具体来看，经济不景气导致CPI持续下跌，央行逐步放宽货币政策，利率也不断降低，股市在犹豫中成功筑底。虽然CPI仍在下跌，上证综指却开始上升，两个指数出现背离，而当CPI由跌转升之后，上证综指仍能进一步上涨，CPI的持续上涨导致央行货币政策从宽松转向从紧，而股市在这之前就已经提前见顶。2006年中国的利率水平仅为2.25，处于低位，较低的利率使得大量资金涌入股市，上证综指从最低998点开始一路震荡上扬。随着CPI的不断攀升，国家开始提高利率水平，从2006年初的2.25提升至2007年底的4.14，虽然CPI在2008年4月才见顶(8.50)，但上证综指却在2007年10月上升至 6124点高点。2006年美国结束长期低利率政策开始加息，至2008年7月已经升至5.6，而美股则在2007年10月就已经见顶。同样，日本、中国香港等市场在发展过程中也呈现类似现象。

利率、上证综指、CPI之间之所以呈现上述规律，实际上蕴含着丰富的经济含义，具体阐述如下:

为了促进经济增长，国家开始实施宽松的货币政策，当经济处于极度繁荣之时，物价指数CPI也到达了高位，央行为了防止泡沫过度产生，开始实施从紧货币政策。虽然从紧货币政策初期经济仍然十分火热，CPI也迭创新高，但是被视为经济晴雨表的资本市场却开始显露见顶迹象。随着从紧货币政策的延续，CPI终于见顶回落，而股市则处于持续调整过程中，通货紧缩成为政府最为担心的方面，于是货币政策再度转向，央行开始通过降息和宽松放贷释放大量流动性。虽然经济形势似乎仍在恶化，CPI也屡创新低，但是在充裕流动性作用下，股市已经在犹豫中逐步完成底部构筑，资产价格开始迅速上扬，资产价格的上升引发了市场对于经济复苏的强烈预期。同时经济在充裕流动性的刺激下开始显现复苏迹象，资产价格进一步上扬，CPI开始扭转跌势并步入上升通道，市场对于通货膨胀的担忧加剧，资本市场也呈现明显泡沫化的特征，意在抑制经济过热的从紧货币政策再度来临，资产价格在高位徘徊后迅速跳水。就这样，经济在通货膨胀和通货紧缩之间反复运行，而股市成为最好的风向标。

席卷全球的金融危机使得缺乏实际生产力支撑的世界经济快速陷入衰退。为了最快、最大限度地促进经济复苏，以美国为首的各国政府通过宽松货币政策和积极财政政策向实体经济注入了大量的流动性，美元出现贬值迹象，大宗商品价格回升，而大量资金涌入股市推动了资产价格的大幅提升。虽然CPI仍处于负值，但已初显企稳迹象，因此，目前我们正处在由通货膨胀第一阶段进入第二阶段的过程。未来宽松的货币政策所产生的经济作用将逐步体现，低利率也将有利于经济的逐渐回暖。在这些因素的作用下，食品等物价水平将会有所提升，处于历史底部的CPI也将逐渐由负变正。

cybertiger

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恒强

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cyb5171

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谢谢楼主分享。

恒强

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dige879

cybertiger 发表于 2018-10-19 15:04
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dige879

恒强 发表于 2018-10-20 16:25
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