但斌：市场还在谷底！许多“好雪球”已滚动起来 不缺买入机会

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　　我个人倾向认为，美股二次探底的概率非常小。

　　我们资本市场最大规律是：长期螺旋上升。

　　很多人担忧疫情对白酒行业的影响，其实并没有太大的影响。

　　4G向5G发展，我们预判在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式，会获得突飞猛进的发展，疫情只是加速了这些行业的发展。

　　中国40多年的艰辛岁月告诉我们，如果你真的有才华，愿意努力奋斗，不嫉妒他人财富，不无所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避责任，我们就有可能改变我们自己的命运现状。

　　投资比的是什么？比的是思考的极限，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。

　　我认为，目前市场这个位置是谷底的概率比较大。

　　我认为，注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始。

　　“受疫情反复预期影响，上周美股发生过一次暴跌(6月11日，美股三大指数均跌超5%。编辑注)，市场都在讨论是不是将有二次探底。我个人倾向认为，二次探底的概率非常小。”6月18日，深圳东方港湾董事长但斌在“第十四届中国(深圳)私募基金高峰论坛”现场演讲时表示。

　　他说，历史经验表明，疫情对股市的影响只是短暂性的冲击，疫情恐慌下的市场调整反而为有经验的投资者提供了“买入”的机会。从长期视角来看，他仍对中国经济长期发展情况十分乐观。此外，创业板注册制、投资赛道等市场关注的热点话题进行了探讨和回应。

　　以下为此次演讲实录：

　　当前仍有“买入机会”

　　首先跟大家分享一下对这次疫情未来发展的判断。这次疫情是百年一遇的，但在2月3日，3000只股票跌停时，我发视频和大家交流过看法：在当时的点位要冷静理智，不应该恐惧，甚至应该买入。

　　因为在人类历史上以往发生过约13次疫情，每次疫情发生后的6个月，市场平均回报约为7.5%。虽然此次新冠肺炎疫情自发生至今还不足6个月，但无论A股、港股还是美股，市场平均回报都不止7.5%。

　　从历史经验来看，可以与此次新冠肺炎疫情相提并论的，一个是1665年的黑死病，当时伦敦近1/5的人因此丧生，但这没有妨碍伦敦成为当今最重要的城市之一。二是1918年的西班牙大流感重创欧洲，这也没有妨碍欧洲成为世界中心之一。从股市来看，虽然西班牙大流感对经济和心理民众心理带来很大影响，但是股市却在不断创出新高。

　　我们如今遭遇的疫情也是百年一遇的，从我的从业经验来看，我感觉疫情给投资者提供了买进的机会。大家可以看到，CBOE恐慌指数VIX在2019年最高点时曾达到89%，2020年的时候也达到过80%左右。对于有经验的投资人来说，遇到这种情况，应该说是“发牌”的机会，需要在市场恐慌的时候有反向(逆向投资)的想法。目前恐慌指数在30%附近，等到恐慌指数回到15%以下时，就表明大家投资的心态平复了。

　　美股“二次探底”概率非常小

　　受疫情反复预期影响，上周美股发生过一次暴跌，市场都在讨论是不是将有二次探底。我个人倾向认为，二次探底的概率非常小。对比1918年疫情影响下的股市表现，这次疫情对市场的影响也将是短暂的冲击。

　　巴菲特在5月份的股东大会回顾了过去100年所面临的艰难岁月，例如两次世界大战等。同时他对比了美国从过去到现在的变化，他表示要相信自己，相信美国能够安全渡过难关。其实过去百年中，我们资本市场的最大规律是，长期螺旋上升。无论中国、美国还是欧洲，主要市场的发展都符合这个规律，而只要人类仍在不断地进步，这个大方向就不会改变。

　　例如，中国的白酒行业在2003年的SARS发生的时候，出现了“黄金坑”，之后随着白酒企业纷纷提价，市场也逐步恢复正常。今年的白酒行业的表现与此也非常相似，很多人担忧疫情对白酒行业的影响，其实并没有太大的影响，白酒行业反而表现得很出色。

　　另外，危机的发生也会让很多行业出现不一样的结构性的变化。例如，疫情影响下，美股的所有电商股表现都很出色，例如亚马逊等公司，股价一路上涨，17日股价还在创历史新高，与此同时，在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等公司也有非常好的市场表现。

　　很多朋友看好5G，从内容角度看，从3G到4G推动了 PC端游戏向手游发展，而4G向5G发展，我们预判在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式，会获得突飞猛进的发展，疫情只是加速了这些行业的发展。

　　因此，危机危机，危中有机，因为中国首先控制住了疫情，会给中国很多行业带来机会。

　　相信中国走向伟大才会让投资逻辑变简单

　　对于中国经济的长期发展，我们是非常乐观的。除了疫情，2018年以来的贸易摩擦也是影响A股市场的大事。如何看这个问题？我觉得要像巴菲特相信美国一样，相信中国未来的发展。

　　当然在对国家长期发展判断上也有“灯下黑”的情况，这在投资当中也经常出现。例如，2017年我和中欧同学分享了两个公司：某龙头白酒和某龙头互联网公司。当时我们班有两个龙头互联网公司的8号员工和13号员工。我记得，当时龙头互联网公司每股仅三四十港元，我非常看好，但是我们的8号员工同学把股份给卖了，2018年遇到他，他说少赚了8个亿。

　　所以在历史的长河里，如果顺着历史发展规律走，那投资逻辑将变得非常简单：像巴菲特一样坚信美国是一个很大的国家(一样，我们相信中国是一个伟大的国家。编辑注)我一直认为，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。因为在他投资决策过程中，要经历过越南战争、古巴导弹危机等复杂情况的洗礼。

　　我们今天的投资经历过疫情和贸易摩擦的冲击，还没有经历过战争的洗礼。所以巴菲特的逻辑听起来很简单，但实践起来却非常困难。

　　长期投资胜出的关键是选好赛道和方向

　　另外，投资不是靠一两年、三五年的胜出，整个投资生涯会很漫长，例如巴菲特90岁了，依然在做投资。而长期投资要胜出靠什么？选赛道非常关键，投资要选择正确的赛道。比如化妆品等消费行业，以及医药行业在疫情期间表现也都不错，在美国的表现也是仅次于互联网的行业。最近在中国这些赛道都很拥挤，例如，很多投资者都把医药行业作为投资主赛道，从历史长河角度看，它的确是非常好的赛道。此外，软饮料、烟草、食品加工、金融服务、特殊化学品、券商、计算机、半导体、蒸馏酒(白酒)等行业从历史长期角度看也都处于不错的赛道。例如，在白酒行业18家上市公司当中，每一家从上市就买持有到现在都会赚很多钱，当然如果投资者能选择到龙一、龙二，那会赚更多的钱。

　　我们也曾在行业选择上犯过错误，比方说，我们曾投资过银行、保险、地产等杠杆类的商业模式，但当遇到2008年金融危机的时候，这些公司就有会很大的问题。如今也是如此，因为欧美日等国家推行的零利率、负利率，对银行、保险等等相关行业会带来很大的冲击。

　　而从1997年到2017年的统计数据情况来看，计算机、玩具、软件、通讯、服装、家具、汽车等行业数据都是一路下降的，但食品、饮料、医护、教育、医疗等行业数据则都是上升的，所以行业的选择很多时候决定了投资的方向。

　　中国有许多“好雪球”已经滚动起来

　　美国为什么担心中国的发展？全世界有三大湾区，一是纽约湾区——金融中心，二是旧金山湾区——科技创新中心，三是东京湾区——制造和贸易中心。中国有大湾区，深圳就处在大湾区的核心地段。中国还有长三角、环渤海、“西三角”(重庆、成都和西安)等等，中国高校集中的地方都是硅谷。

　　过去，中国需要派很多高科技企业的员工到美国，学习美国新的商业模式，再回到中国创业。现在却是很多美国朋友到深圳设点，学习中国新的商业模式回美国创业。比如拼多多、美团、抖音这些公司的商业模式，在美国很难形成，这正是中国这片土地所产生的奇迹。

　　深圳用39年的时间完成了对香港的超越，深圳到底赢在哪里？有人开玩笑说是深圳有“粤海”。“粤海街道办”出现了像华为、中兴通讯、大疆等等一系列优秀公司，最近字节跳动也在深圳粤海街道办注册了公司。

　　深圳是依靠什么吸引了这些优秀企业？深圳这座城市非常有创新能力。以PCT国际专利申请为例，深圳连续14年居全国第一，领先硅谷、巴黎和首尔，仅次于东京。以2017年数据为例，深圳的研发经费比重近4.13%，接近全球最高水平，更重要的是在研发支出占比达到了87%。这些数据来自于深圳的企业，这是非常重要的。所以，中国正在进步，我们希望深圳有一天能够超越东京。

　　另外，为什么美国以一国之力打压华为？如果华为不是中国公司，而是美国公司，可能已经称霸世界了；如果抖音不是中国公司，而是美国公司，应用肯定也可能遍布全世界；如果字节跳动(是美国的)这家公司很可能会成为美国第6大或第7大的互联网巨头公司，包括深圳的大疆无人机。

　　那美国以及西方国家为什么这么害怕华为的崛起？2019年，华为提交了4411份专利，在全球所有企业中高居第一，中国也在2019年首次超越美国，成为国际专利申请量最多的国家，这是40多年来的第一次，中华民族真的非常令人自豪，中国是一块非常好的滚雪球的土地。对于财富的渴望以及创新精神激发起来的斗志，一直在我们的血液当中。

　　在华为面临的最艰难时刻，任正非先生说“我若贪生怕死，何来让你们去英勇奋斗”。一个国家、一个地区、一家企业和个人是一样的，只要能够不断的奋斗，保持这样的一种精神，别人是没有办法把你打垮的。

　　用极限思考做投资

　　那么投资者怎么样在这种多变的、困难的、复杂的局面中去决策？过去千年的历史中，到底是由什么去决定长远的未来？是短期的经济困境，贸易摩擦么？是疫情，还是战争？我认为都不是。至少在过往千年的历史当中，工业革命之前人均GDP大概在400美金左右，是工业革命让人类的财富有了急剧的增长。人类社会呈现的是一个指数级的变化，人类的财富在急剧的扩张，变得越来越多，包括这次疫情带来了巨大的流动性。

　　投资比的是什么？比的是思考的极限，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。今天是2020年6月18日，如果今天是2030年的6月18日，我们回头看今天，我们应该怎么做？这就跟我们今天回顾2008年一样。如果我们知道2008年中国投资了4万亿，国内互联网巨头公司在港股从70元/股跌到40元/股，70元/股不卖，持有到现在也有非常好的收益了。美国在2008年搞QE投了很多钱，如果那些互联网巨头公司持有到现在(12年)，他们的平均回报率也是相当惊人的。而今天我们投入了更大的流动性，所以财富总体来说是在膨胀的。

　　无论是在A股、港股还是美股上市，回报超过10倍的这种长牛股，这些长期投资胜出的关键在哪里？有没有什么共性？首先这些长牛股的共同特征都是行业龙头；其次他们的ROE高达22.9%，公司的盈利能力非常强；最后是强者恒强，估值也比较合理。整体来看，今年长牛股的表现非常出色。

　　注册制开始便是A股长牛、慢牛的发端

　　我认为，目前市场这个位置是谷底的概率比较大。我从业28年，差不多有20年的时间是在3000点以下度过的。我不希望再从业30年，市场还在3000点以下，这应是一个小概率事件。

　　目前，除了贸易摩擦和疫情，我想不到还有什么更大的冲击，除非是发生战争，但我认为发生战争的概率很小。另外，市场正经历着类似于股改的注册制的变化，我认为注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始，注册制有可能让A股市场从卖方市场变成买方市场。

　　全世界主要国家的股市都是买方市场，而不是卖方市场。像A股的股票一上市，天天涨停的现象是非常少的，几乎没有。以一家公司为例，就可以体现注册制的重要性。当年中国石油在香港上市，1.27元/股发行，巴菲特在1.4元-1.5元/股买了很多，8-9元的时候卖掉了。A股投资者开始强烈要求中国石油回A股上市，在A股上市之后，39元进入指数，现在是4元/股，而且它的权重又很大。它在香港1.27元/股发行，如果在A股也是1.27元/股发行，现在是4元/股，它对指数也是正向贡献。

　　此外，创业板是2009年开始，上市了一批企业，其中有几家退市了，只有两三家是好公司。但是如果创业板是在2000年开始，那么国内的搜狐、新浪、网易就能够在A股的创业板上市。网易从美国互联网泡沫之后到现在涨了大概3000倍，但这3000倍是让美国人赚走了。为什么这些钱不让中国人赚？现在的互联网巨头公司，比如拼多多、哔哩哔哩、字节跳动这些公司，为什么不能在创业板上市？如果这些公司都在A股上市，那么我们国内的投资者就能够享有中国最能够创造财富、极具扩张能力的这些公司的收益了。

　　注册制不仅仅能够拓宽市场的广度、深度，更重要的是，还可以让投资人在一家公司规模很小的时候买到它，才有可能享受到公司成长的成果，所以说注册制是非常重要的。

　　股改创造了2006年-2007年的大牛市，我们希望注册制到来之后，引领A股走出长牛慢牛。在A股过去的30年历史中，牛短熊长，这是因为市场的需求大于供给，估值过高所导致的结果。我认为，A股未来大概率会是一个长期慢牛的走势。巴菲特说“投资就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡”。我认为中国有很多好公司供我们选择，现在是很好的历史性机会。

（文章来源：证券市场红周刊）

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