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恋恋不舍不舍

-中国科技与通信全球营销反馈

在过去两周内，我们在欧盟和美国会见了超过40家机构投资者。我们发现，与9月政治局会议前相比，现在投资者对中国科技的兴趣相对于亚洲市场营销有所增长，尤其是对智能交通系统（ITS）和软件方面的询问增多。投资者的关键问题包括刺激政策/政策的影响、潜在制裁/贸易关税升级的影响、ASML订单下滑后中国半导体生产设备（SPE）的前景、苹果产业链更新、2024年下半年智能手机需求疲软、人工智能（AI）情绪复苏、光收发器需求、AI智能手机以及功率半导体前景。讨论最多的股票包括小米、ASMPT、中际旭创、苹果电子制造服务（EMS）相关公司、舜宇光学科技、瑞声科技、富士康工业互联网、金蝶国际软件等。

我们看好小米，认为它是一个基于电动汽车（EV）增长潜力和智能手机市场缓和趋势的结构性长期投资标的，AI情绪复苏也将惠及供应链。此外，我们认为ASMPT在2024年第三季度业绩发布后，其买入机会将增强。尽管存在订单削减的担忧，但苹果产业链可能更多地依赖于iPhone 17的升级，而非iPhone 16的制造。金蝶国际软件仍然是SaaS领域基于坚实基本面的关键选择。

：从我们的会议中，我们了解到投资者对iPhone 16的期望较低，对苹果智能产品的期望也同样不高。iPhone 17周期和规格升级是支撑智能手机产业链的关键因素。我们认为，苹果订单在10月中旬基本保持不变，但10月下旬对iPhone 16的调整很可能发生。投资者还担心，在上半年补货后，下半年安卓手机需求将走弱，我们回应了有关组件供应链环比持平或下降的需求担忧。2024年第三季度IDC智能手机出货量增长反映出增长幅度的放缓，我们预计2024年第四季度将进一步放缓，同时华为Mate 70的发布也将推迟。AI智能手机推动了出货量增长和组合优化，如vivo x100和小米Mi 14所示，这可能支持x200/Mi 15的出货量增长，但我们认为，由于缺乏杀手级应用，AI智能手机不太可能像5G迁移那样推动中端手机的渗透率提升。

小米备受关注，我们还注意到该公司上周在美国进行了路演。长期基金正在寻找长期投资主题和电动汽车市场的潜在颠覆者。一些投资者也对价值型股票如比亚迪电子感兴趣。在全球投资者中，与亚洲投资者相比，他们更偏爱舜宇光学科技，但对瑞声科技基于其触底反弹的故事表示出兴趣。

：ASML订单下滑表明，中国成熟晶圆厂的需求已被满足，且过剩供应的担忧加剧，然而，当实际迁入发生时，中国半导体生产设备在2025年仍可能实现增长。投资者还担心哪些公司可能面临美国禁令的风险，我们认为中国的一些存储器和先进设备制造商面临美国禁令的风险越来越大，但任何潜在的禁令都可能在美国总统选举后发生，并取决于选举结果。ASMPT备受投资者关注，但2024年第三季度业绩可能成为近期的不利因素。一些人认为，ASMPT的CoW（计算晶圆）和HBM（混合键合内存）可能是为第二供应商或非英伟达产业链准备的，可能具有下行风险。然而，我们仍然认为它可以从CoW和12H HBM机会中受益。投资者认为，鉴于IGBT/SiC领域竞争加剧和供应过剩，功率半导体/汽车半导体仍面临压力。一些投资者有兴趣探索Chroma的计量机会。

（继续……）附录A-1包含分析师认证、重要披露和研究分析师隶属关系信息。花旗研究是花旗集团全球市场有限公司（“公司”）的一个部门，该公司与其研究报告所涵盖的公司有业务往来，并寻求与其建立业务关系。因此，投资者应注意，公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告仅视为做出投资决策时的众多因素之一。某些产品（与作者发布的研究报告不冲突）仅在花旗的门户网站上提供。本报告不得在中华人民共和国境内（香港特别行政区和合格境外机构投资者除外）分发。

：全球投资者对如中际旭创等光收发器厂商的兴趣较高，因为这些公司是美国厂商的对应方。鉴于需求预期未变，AI产业链的估值在最近一波上涨后已重新评估，美国CSP资本支出和光纤通信（OFC）可能是下一个催化剂。GEM投资者更喜欢鸿海精密，而非富士康工业互联网，但对探索AI印刷电路板（PCB）的机会感兴趣。

：在中国刺激计划之后，投资者对软件的兴趣日益增加，因为他们正在寻找宏观经济前景的任何改善迹象。软件行业与宏观经济环境高度相关，因为企业和政府的IT预算受到宏观经济环境的影响。然而，我们认为2024年下半年的基本面仍然疲软，我们预计会出现回调，以反映基本面与估值之间的差异，这可能为一些股票在2025年宏观经济改善时提供更现实的入场点。金蝶国际软件在我们的软件覆盖范围中备受关注，因其基本面坚实且盈利能力正在改善。

：我们喜欢小米，认为它是一个基于电动汽车增长潜力和智能手机市场缓和趋势的结构性长期投资标的。尽管存在潜在订单削减的风险，但亚洲投资者对苹果产业链表现出浓厚兴趣。我们认为，瑞声科技、科威尔、蓝思科技、歌尔股份将从iPhone 17升级中受益。我们认为，AI情绪复苏支持供应链重新评估，在光收发器方面，我们更喜欢苏州天孚通信和中际旭创，胜于光迅科技；在服务器/交换机产业链方面，我们更喜欢吴通控股，胜于富士康工业互联网和胜宏科技。此外，我们认为ASMPT在2024年第三季度业绩发布后，其买入机会将增强，我们更偏爱ASMPT，胜于韦尔股份。金蝶国际软件仍然是我们在SaaS领域基于坚实基本面的关键选择，同时我们也看好宏观经济复苏。