比亚迪2024年第三季度业绩表现优异，较摩根大通预期和市场共识高出10%以上。

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摩根大通-比亚迪2024年第三季度业绩表现优异，较摩根大通预期和市场共识高出10%以上。


这主要得益于其强劲的销售势头，环比增长15%，同比增长38%，从而带来规模效应和成本效率的提升。研究团队维持对比亚迪的看好评级，预计该公司将持续受益于国内外插电式混合动力汽车(PHEV)市场的增长机遇。基于预测，比亚迪在2023-2026年期间有望实现26%的销量年复合增长率。

从全球扩张战略来看，研究团队认为这可能为比亚迪带来长期估值提升的机会，因为其全球业务应该获得高于国内业务的估值水平。摩根大通维持其长期估值提升主题，将2025年6月的目标价维持在475港元/440人民币的市场最高水平。

近期催化剂方面，比亚迪的股价对月度销量数据较为敏感，预计2024年第四季度销量将达到创纪录的130万辆。在即将举行的广州车展上，比亚迪预计将展示其DMI5.0产品，并推出包括夏季MPV、唐L、腾势N9 SUV和豹3等新车型。研究团队看好比亚迪截至2025年的新车型推出计划，预计其将在PHEV细分市场保持主导地位。

行业预测显示，PHEV和增程式电动汽车(EREV)的市场份额将在2030年前达到中国新能源汽车市场的60%，相比2023年的34%有显著提升。2024年第三季度，比亚迪的PHEV销量占其总销量的60%，较2023年的48%和2024年第二季度的56%进一步提升。

在海外市场拓展方面，比亚迪近期在巴黎车展展示了包括专供欧盟市场的新海豹U Dmi在内的多款车型。研究团队认为，比亚迪具有竞争力的PHEV产品组合，加上其极具吸引力的纯电动汽车产品，将帮助其继续扩大全球市场份额。预计到2025年，海外业务将占其销售额的18%（相比今年的11-12%），对底线的贡献将达到30-35%（相比2024年的20-25%）。

2024年第三季度业绩重点包括：收入同比增长24%，环比增长14%，这得益于销量同比增长38%，环比增长15%。毛利率在第三季度扩大3.2个百分点至21.9%，主要受益于规模效应和成本效率提升。营业费用率从第二季度的10%上升至第三季度的12%，可能是由于新车型推出和营销相关支出增加所致。比亚迪电子的贡献方面，其收益环比增长69%。整体而言，公司净利润环比增长28%，单车净利润（包括比亚迪电子）从第二季度的9,200元增加至10,200元，超过摩根大通预期的9,000元。

从长期战略布局来看，摩根大通预计比亚迪的全球交付量（包括中国在内）将在2026年达到600万辆，其中海外市场约150万辆，其余为国内市场。这意味着其在全球轻型车市场（包括传统内燃机车型）的份额将从2023年的3%扩大到2026年的7%，或在新能源汽车领域（不包括混合动力）保持约22%的份额。

2026年将标志着比亚迪全球战略的重要转折点和里程碑，届时其在泰国、印度尼西亚、巴西和匈牙利的四个海外生产基地或装配线将陆续完工并投产（泰国将于2025年上半年率先开始）。尽管面临欧盟关税上调的压力，研究团队认为比亚迪将在海外市场以产品内容和质量而非价格进行竞争。

基于分部估值法（SOTP），考虑到新能源汽车制造、电池业务、比亚迪电子、光伏业务等各业务板块的价值，摩根大通给予比亚迪2025年6月475港元/440人民币的目标价。其中，电动汽车电池业务采用2025财年10倍市盈率估值，新能源汽车制造业务采用2025年1.5倍市销率估值，这反映了其全球扩张带来的估值提升机会。

需要关注的风险因素包括销售表现不及预期，以及来自大众、吉利和长城等中外主流品牌的行业竞争加剧。整体而言，摩根大通维持比亚迪作为其首选标的的推荐，并上调2024财年盈利预期6%，以反映其第三季度的超预期表现。

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大老郭

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王运成

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