【零跑汽车】产品结构优化及规模效应下毛利率提升超预期，单车盈利达历史最优

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【零跑汽车】产品结构优化及规模效应下毛利率提升超预期，单车盈利达历史最优

零跑2024Q3销量8.6万辆连续创月度新高，营收同比+74.3%，单三季度销量接近上半年累计销量，超越上半年营收规模。零跑汽车Q3销量连续创月度新高，上半年销量8.7万辆，单三季度销量达8.6万辆，同比+94.4%，环比+61.7%，其中7-9月销量分别为2.2、3.0、3.4万辆，连续创月度销量新高。营收来看，公司Q3实现营收98.6亿元，同比+74.3%，环比+83.9%。对应单车收入11.4万元，同比-1.3万元，环比+1.4万元，环比提升主要系C系列占比提升至78.3%。展望后续，公司短期订单持续强势增长，10月单月订单超4万辆，Q4销量有望环比持续创新高，2025年公司强势新车周期下销量有望攀升加之产品结构优化，公司收入有望持续快速增长。

产品结构优化及规模效应下毛利率大幅提升，费用率下降明显，单车盈利提升至历史最优水平。毛利率端，受益于产品结构优化、持续降本增效及规模效应，公司Q3实现毛利率8.1%，同比+6.9pct，环比+5.3pct，单车毛利0.9万元，达历史最好水平，同比+0.8万元，环比+0.6万元。规模效应推动费用率下降明显，公司Q3销售及行政费用率为9.0%，同比-2.5pct，环比-5.4pct；研发费用率7.9%，同比-0.5pct，环比-5.2pct。公司实现归母净利润（GAAP）-6.9亿元，加经调整归母净利润（Non-GAAP）-5.4亿元，对应单车利润（Non-GAAP）-0.6万元，同比+1.2万元，环比+1.4万元。后续规模效应加之产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升。

零跑汽车即将迎来全球强势新车周期，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。目前公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，并实现T03和C10出海，未来三年公司将每年在全球推出2-3款产品，其中2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元，其中紧凑型SUV B10计划将于2025Q1上市。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2024年9月底，零跑共有493家销售门店，362家服务门店，覆盖204个城市；海外10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，计划2024年底将智驾团队扩充至500人，并于2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以“端到端大模型”为基础的高速及城区的高阶智驾功能。

国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis反向合资开启全球大征程。预计公司2024-2026年销量分别为30、50、75万辆，持续重点推荐。

大老郭

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王运成

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