当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休

恋恋不舍不舍

【国盛建筑何亚轩】当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休

钢构龙头经营韧性强劲彰显内功夯实，市占率有望进一步提升。公司为国内钢结构制造龙头，2024年公司年产能已达600万吨，规模居于行业首位。规模优势、高效生产及精细化管理铸就核心成本壁垒，大单履约能力及优质产品深度绑定头部客户，订单稳定性持续提升。国内钢结构行业渗透率提升空间充足、竞争格局分散（CR5仅7%，鸿路钢构3.8%），龙头有望享行业扩容+整合红利，规模进一步提升。

此前行业需求偏弱叠加自身研发投入加大致业绩短期承压，当前PE处历史底部区间。展望后续，我们认为估值压制因素有望化解：#1）国内需求向好：  1-9月制造业投资增速环比提升；9、10月制造业PMI连续两月回升并重回荣枯线之上，显现当前制造业景气已有改善，有望支撑钢结构需求回暖；#2）出海贡献增量：  公司伴随下游建筑央企及制造业客户出海步伐，间接出口业务逐步增长，海外市场空间广阔且借船出海风险可控，有望打开二次成长空间。

中长期看，智能化改造降本增效空间可观，成效有望逐步兑现。公司在激光切割、焊接机器人、智能化喷涂等核心环节已取得突破性进展，自主集成机器人大幅降低采购成本。短期智能化改造仍需维持一定投入强度，但降本增效成果有望逐渐释放，并能够在现有生产基地基础上大幅提高产能上限。我们测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果显著。

投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利分别为8.6/9.7/10.7亿元，同比变动-27%/+12%/+11%，EPS分别为1.25/1.40/1.56元/股，当前股价对应PE分别为13.4/11.9/10.7倍。

风险提示：智能化改造不及预期、测算误差风险等。

王运成

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