2024年11月美国固定收益市场展现出复杂的态势

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美银-2024年11月美国固定收益市场展现出复杂的态势。在经历大选后,市场正在重新评估经济增长前景和货币政策路径。

宏观经济方面，预计2025年GDP增长将达到2.3%，2026年为2.0%。尽管关税和移民限制政策可能带来负面影响，但财政宽松和放松管制预计将形成对冲。通胀可能维持在2.5%以上的水平，这促使研究团队将终端利率预期上调至3.75-4.0%区间。

利率市场方面，10年期美债收益率预计在2025年和2026年年底达到4.25%。考虑到通胀可能在较高水平持续，通胀预期被上调。目前市场对美联储政策预期发生显著变化，预计将在2024年12月、2025年3月和6月实施三次降息。

抵押贷款支持证券(MBS)市场显示出一些积极迹象。当前息差在140个基点左右，相对于10年期收益率水平和利率波动性来看处于合理区间。市场情绪近期有所改善，投资者开始买入息差走阔的证券。然而，如果债券收益率向预期区间上限移动，MBS可能面临息差走阔压力。年末银行资产负债表约束可能成为推高息差的因素。

证券化产品市场方面，相较于投资级和高收益公司债，证券化产品仍具有相对价值。考虑到有利的技术面因素和基本面改善预期，投资级和高收益信用利差(目前分别为75和267个基点)可能创下新低。资产支持证券(ABS)和商业抵押贷款支持证券(CMBS)相对于类似评级的公司债券仍然便宜，预计至少会跟随公司债息差收窄。

高收益债券市场呈现出强劲态势，信用利差达到264个基点，距离2007年5月创下的历史最低水平仅25个基点。募资活动继续创纪录，大型机构年化募资规完整内容联系微信kk152056模达1800亿美元。供给维持在较低水平，过去3个月总发行量处于20分位数，净发行量处于40分位数。信用环境非常支持，预计将进一步宽松。

市政债券市场方面，选举后市政债/国债收益率比价显著下降，显示市场预期正在兑现。然而，国债市场走势仍存在不确定性。建议投资者在国债收益率保持在11月6日峰值以下时保持轻度对冲。如果国债收益率突破该水平，可能需要提高对冲比例。研究团队仍倾向于看好后市。

从流动性和资金流向来看，加密货币年内涨幅62.8%，黄金26.3%，股市20.8%，高收益债8.1%，现金4.6%，美元4.2%，投资级债券2.9%，大宗商品1.9%，国债-2.4%，原油-5.0%。自11月5日以来，美国股市市值增加1.8万亿美元，而新兴市场和其他发达市场分别减少0.5万亿和0.6万亿美元。投资者对特朗普二次执政充满期待，推动"美国例外论"情绪高涨。美元实际有效汇率创55年新高，美股相对全球股市的溢价达到75年新高。

展望未来，研究团队认为市场面临两个重要风险路径：一是10年期收益率在2025年上半年接近5%后形成双顶形态并在2026年回落；二是重复2023年走势，在2025年上半年冲高至5.30-5.50%区间后在下半年回落。关键在于经济数据表现，特别是花旗经济惊喜指数目前在40位置附近停滞。要使债券收益率出现显著回落，该指数可能需要先行转向负值区域。

总体来看，在经历选举冲击后，固定收益市场正在寻找新的平衡。经济增长预期、通胀压力、货币政策路径以及各类资产的相对价值都在发生微妙变化。投资者需要密切关注经济数据、政策动向和市场技术面的变化，灵活调整投资策略。特别是在当前信用利差处于历史低位、估值普遍偏高的环境下，更需要注意风险管理和资产配置的均衡性。

大老郭

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