高盛对2025年全球宏观经济形势进行了深入分析

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高盛对2025年全球宏观经济形势进行了深入分析，重点关注特朗普二次执政后的政策影响。研究团队认为，尽管贸易和移民限制政策可能带来负面冲击，但财政宽松和放松管制的措施将形成对冲作用。

在基准情景下，高盛预计2025年美国经济增长将呈现先抑后扬的态势。由于飓风米尔顿的影响，2024年第四季度增长可能出现小幅回落，但在2025年第一季度将因重建而反弹。贸易领域方面，进口和库存在关税预期下可能短期激增，但整体对GDP的影响有限。

研究认为，特朗普政策议程的影响将从2025年第三季度开始更为显著。和2018-2019年时期类似，多个因素将缓解关税的冲击，包括美元升值、供应链向完整内容联系微信kk152056低关税地区转移、关税实施前的囤积以及豁免政策等。基准情景下，预计美国GDP年增速在2025年为2.3%，2026年为2.0%。

货币政策预期方面，高盛的观点显著偏鸽派。研究团队预计联邦基金利率将在2024年12月首次降息，2025年3月和6月再各降息一次。基准情景下，最终利率将降至3.75-4.0%区间。风险情景包括：更高的通胀和关税导致的利率高企(25%概率)、经济衰退导致的大幅降息(25%概率)。12个月内衰退概率预计为15%。

对欧元区的前景保持谨慎。高盛预计贸易政策不确定性将对欧元区经济造成不成比例的负面影响。通过对上一轮贸易战期间的分析显示，欧元区GDP受到的冲击(约0.9个百分点)显著大于美国(约0.3个百分点)。企业盈利电话会议数据也显示，欧洲公司对贸易和关税问题的关注度明显高于美国公司。

对中国经济的影响方面，在基准情景下，预计美国新一轮关税政策将在2025年拖累中国GDP增速约0.7个百分点。影响渠道包括净出口、贸易政策不确定性、金融环境收紧以及实际收入下降等。但这一冲击将在2026年逐步减弱。

大宗商品市场方面，原油面临双向风险。供给中断可能推高油价，但供应增加和贸易战则构成下行压力。基准情景下，布伦特原油价格预计在2025-2026年间维持在70-75美元/桶区间。如果伊朗供应持续下降100万桶/日，油价可能上升至80美元以上；而如果OPEC+增产或实施10%普遍关税，油价可能跌至65美元以下。

资产价格方面，高估值增加了经济周期性失望带来的脆弱性。标普500指数的估值处于历史高位，信用利差也处于偏低水平。期权市场定价显示，发达市场股票和外汇领域的隐含波动率相对较低，这可能低估了未来的风险。研究团队预计在基准情景下，未来12个月全球主要资产类别将获得温和正回报：全球股票9-11%、大宗商品10%、全球信用5-6%、德国10年期国债5-6%、现金2-3%。

总体而言，高盛对2025年全球经济的基本面判断相对乐观，但也强调了政策不确定性带来的显著风险。虽然美国经济有望保持韧性，但欧元区和中国面临更大挑战。货币政策方面的鸽派预期可能为市场提供支撑，但高估值和低波动率反映的乐观预期也值得警惕。研究建议投资者在战术性配置时关注市场区间交易的机会，并对极端风险保持警惕。最后，研究认为市场可能尚未充分定价10%普遍关税等风险情景，这构成了未来一个潜在的冲击点。

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王运成

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