人工智能供应链：英伟达财报前的市场脉动

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大摩-人工智能供应链：英伟达财报前的市场脉动

NVIDIA即将公布的财报前景乐观：Joe Moore发布了预览报告，指出目前Blackwell完全受供应限制，H200则部分受限。他预计一月季度Blackwell的收入贡献将接近500-600亿美元。Hopper系列整体略有增长，其中H100需求较弱，H200需求较强。从亚洲供应链来看，Blackwell B200的产出正在趋于稳定，预计第四季度约为30万台，第一季度将达到80万台。我们未发现任何因Blackwell过热而导致出货延迟的问题。Hopper方面，我们预计第四季度产量将增至150万台（相比第三季度的140万台），随后在第一季度逐步降至100万台。因此，我们认为Joe的预测数字是完全可以实现的。

B300规格变更——2025年将推出更多SKU：尽管B200仍在提升产能，一些云服务提供商已开始调研B300并与供应链接洽。最近几周，我们获悉B300（Blackwell Ultra）有三项关键更新。首先，考虑使用x86 CPU作为替代方案，意味着仍需PCI-E接口及相关组件。其次，电源方面引入超级电容和电池备用单元（类似UPS），旨在解决供电问题。第三，在选择组件供应商方面将有更大灵活性。

H100需求风险如何？

中国GPU租赁场最新动态：我们近期的实地调研显示，随着H200供应开始，H100 AI GPU的溢价在过月内下降了约20%-25%。尽管如此，完整内容联系微信kk152056NVIDIA的RTX4090、H100和H200的GPU租赁需求仍然强劲。单个GPU的平均租赁价格现为每小时人民币20元（约3美元）——对中国AI数据中心供应商而言仍有利可图，但远低于美国的定价水平（中位数为5.39美元）。此外，台积电正暂停在中国的部分本地AI芯片生产，可能会推动需求转向H200。

AI半导体股票影响：Joe仍预期NVIDIA将有一个良好的季度表现——这对AI GPU供应链和重点超配股票如台积电、京元电子、日月光和全智科技也是利好。从B300规格升级来看，提供新增所需组件的供应商将明显受益。组件采购的灵活性也为GPU供应商之外的供应链创造了更多价值。我们维持对芯智科技的超配评级，但规格迁移放缓是一个不利因素。对于亚矽科技维持与大盘同步评级——预计修正幅度已达到顶峰。

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