东方时尚

弥陀佛

报告摘要：

　　北京地区驾培龙头：管理、服务、口碑基础扎实，有望加速外延布局。公司成立于2005 年，经过十余年发展，在北京地区形成了强大的品牌优势和管理能力，2012 年至2015 年6 月公司每年约有1/3 以上的学员属于"朋友介绍"或"学员介绍"，北京市场占有率达1/4。公司于2016 年上市，未来有望借助资本市场的力量，通过异地扩张，外延并购(新建加收购，或收购加改造)的方式占领市场，并借助自身品牌优势，延伸汽车服务产业链。

　　市场规模潜力大，行业集中度低：截至2015 年底，机动车驾驶人总量占全国总人口的23.82%，对比美国2014 年机动车驾驶人总量占全国总人口的67%，我国驾驶员人数还有很大的上升空间。驾培行业目前呈现"小规模、过于分散、实力不强"的形态，绝大部分为区域性的中小型驾校，拥有1000 辆以上教学车辆的驾校少，只有少量企业实现了跨区域经营。而东方时尚（603377）作为驾培龙头，有望通过其优质的服务、管理、异地扩张能力成为行业的整合者。

　　新增长点：云南、石家庄项目增速喜人，武汉、重庆项目值得期待。云南、石家庄子公司2015 年实现快速增长，收入贡献比例已达10.14%，昆明地区招生人数为18868 人，增速达到173.3%，石家庄地区招生数量为7671 人，市占率达3%。2016 年云南、石家庄子公司项目有望在招生人数上继续增长，为公司带新的收入增长和利润贡献。武汉、重庆地区新增汽车驾驶人数均保持较快增长，其中重庆地区2015 年渗透率仅为14.15%，两地驾培市场需求旺盛，未来发展空间广阔。预计17 年下半年子公司试运营后，武汉、重庆项目业务将得到爆发。

　　投资建议：我们认为公司作为驾培行业唯一的上市标的，有一定的稀缺性，兼具外延资金实力、项目储备、管理优势。我们预计2016年、2017 年公司归母净利润分别为3.77 亿、4.5 亿。

　　风险提示：异地扩张不达预期，驾驶培训政策风险。(东北证券（000686）)

mmm999

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lindy620

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股海沉浮_1996

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