反弹行情开启 A股爱在深秋？

擒牛绝技

“十一”长假过后，A股连续出现四连阳的走势。其后经历短暂回调之后，10月15日，市场再次上攻，大盘站稳3300点整数关口，创业板指数创本轮反弹新高。

机构确认，反弹行情已经开启。

“从5月份开始，连续跌了四个多月，目前市场的反弹比较明确，也在正常范畴之内。”国泰基金权益投资事业部总经理黄焱对《中国经营报》记者表示。

不过，对于反弹行情能走多高多远，机构也有分歧。

南方基金在国庆前发布的四季度策略报告中明确指出，四季度A股有望否极泰来，出现大幅上涨的行情，上证指数有望迎来20%到30%左右的涨幅。而上海证券则判断，所以10月下旬之后要谨防“恨在深秋”。华泰证券则维持上证波动区间2850点到3250点的判断，并提示创业板在大幅反弹后，注意回调风险。

利空出尽，超跌反弹

“市场反弹主要有两方面因素：一是全社会预期收益率下行，高收益标的较为稀缺，部分资金又重新回流到股市；二是海外市场回暖提振了A股投资者的信心。”大摩华鑫基金投资部总监周志超在接受记者采访时表示，目前其所管理的基金保持相对均衡的配置，仓位适中，调仓幅度不大。

南方基金首席策略分析师杨德龙总结，市场走强主要是由于三季度A股市场出现了大幅下跌，很多个股跌幅超过了50%以上。而诸多利空因素在四季度已经逐渐减少，比方说去杠杆化过程基本完成，查配资现在接近尾声，而两融的规模也从高点的23000亿元降到1万亿元以下，市场的利空消耗完之后，超跌反弹的动力非常足。

此前机构、投资者仓位都普遍较轻，这也是反弹的主要理由之一。

“从资金面看，本轮反弹主要是由存量资金推动的存量行情。由于仓位轻，前期跌得多，自然吸引一部分资金抄反弹，这是一个隐含逻辑。”周志超表示。

根据格上理财对规模占私募行业1/10的主流私募机构的调研结果，有21%的私募机构开始看好市场，逐渐转守为攻，配置进攻型行业；76.5%的私募机构依然持谨慎态度，保持低仓位避险；另有2.5%的私募机构将注意力转向债市，大力布局资产配置。

其中，淡水泉、景林、重阳三家大型私募机构均对短期市场谨慎乐观，并开始逐步转入进攻，施展“抄底大法”。淡水泉认为现在是发挥逆向投资优势、积极投资有价值资产的时刻，将采取“安全性”与“进攻性”结合的投资组合。

除了存量资金，两融也一改持续萎缩的状态，连涨四日。

Wind数据显示，10月8~13日，沪深两市融资融券余额分别为9224.06亿元、9237.64亿元、9479.78亿元、9523.98亿元。其中，10月12日两融余额单日增幅为6月2日以来最大增幅。

与此同时，周末央行扩大信贷资产抵押再贷款的范围也让很多投资者以为央行即将进行宽松政策，这也推动了市场情绪。

市场反弹过程中也有插曲。10月12日午后诡异的砸盘给大盘蒙上了一层“雾霾”。

数据统计，当天下午国新能源、亚盛集团、中航电子、海南橡胶、国电南瑞、中南传媒、复星医药、陆家嘴、城投控股、外高桥、城投控股等22只个股成交异动，多只个股均遭卖盘突然砸盘，然后被大单压住，直至收盘价位。其中，一些快速下跌的个股每隔几分钟就有3000手以上抛单出现。

由于抛单巨大，市场猜测是机构投资者所为，也有说是为了应对监管层对程序化交易的要求，将之前的持有仓位抛出，还有一说是，全国社保组合部分持仓的减持。

“反弹涨得急，个股涨幅大，出现卖盘很正常。从卖盘的量上看，应该是机构所为，但不是专业证券市场主体机构，因为操作手法显得简单粗暴了一点。”陈明（化名，某公募基金经理）表示，猜测是谁所为没有意义，“不管出于什么原因，这个时候抛出来，都有它的道理。假如真是社保组合，有可能是社保前期不能减仓，或者仓位重了；如果是程序化交易减仓，既然政策不让玩了，必须出来也无可厚非。”

反弹之下市场压力犹存

机构普遍认为，央行的宽松政策与股市的反弹关系不大，而且，并不能改变中国经济下行趋势。

在“放水7万亿”市场传言流传3天之后，央行也首度开腔回应。央行研究局首席经济学家马骏接受媒体采访时表示，扩大信贷资产质押再贷款试点，不会对流动性总量产生显著的影响，也不可能是中国版的QE，并重申今年12%的M2增速目标并没有改变。

周志超强调，目前支撑A股市场的最关键因素是大量社会资金缺少投资渠道，但上市公司经营业绩（盈利一般）、估值（大部分公司估值仍相对较高）、外延扩张（良好的并购标的越来越稀缺）等因素，仍对市场形成压力。

黄焱也提醒投资者，对反弹的预期需要比较理性。“股灾之后的市场暴跌，对投资者伤害很大，增量资金的来源已经被切断了。现在剩下的只是存量资金，不可能对行情会有很大的推动。而且，上一轮泡沫刚刚破灭，短期内再吹起一个新泡沫的可能性也微乎其微。”

连续三个月，持续的去杠杆过程让A股市场投资者痛苦不堪。而剩余1800 亿元场外配资的清理也像一个定时炸弹，或将随时引爆。

9月30日是大部分券商清理存量配资账户的最后时限，按照规定，通过软件接入的伞形信托配资账户被要求在此之前关闭。9月中旬，证监会称已清理60%场外配资账户，剩余账户持股市值约为1800亿元。“这部分剩余1800 亿元场外配资的清理有待明确，否则还是悬在市场上的剑。”陈明表示。

国泰基金在第四季度投资策略报告中特别强调要“关注年底重要变量变化——企业生存周期问题以及通缩预期是否抬头”。

星石投资总经理、首席策略师杨玲告诉记者，CPI出现回落，PPI通缩状况继续存在，因此短期通缩风险升温，经济下行压力仍然很大。不过，利好是9月CPI的数据表现打消了部分市场人士对CPI走高影响货币政策方向的担忧，CPI 的暂时回落有利于继续延续宽松货币政策和积极财政政策的基调。

杨玲预计，为了支持实体经济的发展，补充基础货币的缺口，未来央行会持续不断地进行公开市场操作等创新货币工具，甚至有可能会在四季度继续实施降准降息。

从海外市场看，虽然美联储选择暂缓加息，并透露出担心短期通胀和海外局势的鸽派信号。但美联储主席耶伦在随后的新闻发布会上，仍然表示预计年底加息，因此没能解决对市场而言最为关键的预期不稳问题。

创业板大考未到

接近四季度，基金面临的是跨年度的投资布局。

不过，机构认为，虽然市场正在进入安全区域，但缺乏趋势性机会。一方面，经济依然看不到起色，这使得业绩缺乏亮点。另一方面，估值方面尚不能吸引长期投资者进场，无风险利率下行和风险偏好的回升并非一蹴而就。

在黄焱看来，明年最大问题是看不清趋势，机会和挑战并存。“宏观经济下滑已经成为惯性，站在眼下时点，打破这一惯性所需要的力量目前还看不到。一方面，在经济下行趋势不断形成的过程中，市场预期也在不断加强，另一方面，国内经济主体的调整能力与自我修复还有待检验。”

与此同时，“中央政府调控的工具越来越少，相关政策的不延续性也难以扭转经济下滑的预期。这是我比较困惑的事情。因此，在投资策略布局上，我们相对偏好确定性较高的行业投资上。”

在目前宏观经济环境的大背景下，相对而言，黄焱看好新能源汽车、环保两大板块。“前者是经济转型中最有可能成为新的经济增长极的支柱产业，后者业绩增长稳定性高，估值却不贵。”不过，在近期市场反弹中，上述两大板块已经积累了一定程度上涨，估值也水涨船高。“对我们来说，要做的是精选，主要是择机与选择。”

除了国泰基金，新能源汽车也是被南方、中欧、华商等多家基金公司一致看好的行业板块。

总体来看，这轮上涨主要是由创业板引领的，金融地产涨幅不大。从深沪主板与创业板指数对照来看，创业板指数上涨也远高于深沪主板指数升幅。

大盘蓝筹股的估值已经接近历史低位，“从估值角度看，金融地产等大盘蓝筹不贵，但是，市场参与不积极的原因还是出于对经济硬着陆有些许担心，一旦经济出现大问题，金融地产肯定最先受波及。”黄焱分析。

此外，黄焱判断，小股票的风险需要警惕。“前期跌得最低时市盈率也有五六十倍，现在一反弹，又涨到100倍。即使按很乐观的预期，折算它未来的现金流，估值还是很贵。虽然在政策支持下，新兴产业前景好，但绝大部分公司的估值经不起推敲。如果这一现状不消除的话，很难有人真心去投资它，反而都是以博弈的心态去投机。”

事实上，对于创业板上的上市公司而言，仍未到大考之际。

“创业板在去年四季度主板增速利润下滑的背景下，出现了利润同环比增速的大幅跳升，这应该是受了并表的影响。而今年前三季度基数都比较低，而到了四季度高基数效应显现后，才是对创业板的大考，目前还远。”黄焱表示。

高芳

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