涪陵电力：剥离非主营业务提振业绩，收购国网节能资产转型节能平台

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　事件描述

　　涪陵电力（600452）发布 2015 年报，报告期内实现营业收入 12.5 亿元，同比降低1.47%；归母净利润 1.86 亿元，同比上升 158.6%；扣非后净利润 7746.8万元，同比增长 82.93%。

　　事件评论

　　主营业务毛利略有下滑， 整体业绩得益于剥离非主营业务。 公司主营业务营收同比下降 1.47%，毛利同比下降 16.75%， 毛利率同比下降15.5%。报告期内，公司积极剥离非主营业务及投资性金融资产，处置东海证券确认投资收益 1.17 亿元，大幅提振净利润。同时，由于处置投资性金融资产及非主营业务，当期资产减值损失为-55.5 万元，较去年同期下降 4636 万元，显着提升扣非后净利润。公司积极剥离非主营业务兑换现金，简化公司业务结构，为未来转型打下基础。

　　收购国网节能配电网节能业务，公司长期利润增长可期。 公司 2016 年2 月 25 日披露公告，拟以现金约 3.7 亿元收购国网节能旗下配电网节能业务。收购涉及 14 个项目，其中已投产项目保守承诺 2016-2018年提供约 3113 万元、 3273 万元、 3100 万元的净利润。公司当期扣非后净利润 7746.8 万元，若公司 2016 年主营电力业务不发生显着波动则有保底 40.2%的增幅。 目前，收购的项目中仅 4 个项目投产，尚有 4个在建项目及 6 个前期项目，未来长期利润增长已有保障。

　　转型成为国网旗下节能平台， 股东背景多方面利好公司。 国家电网旗下尚有多家地方性节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来此类公司将被国网节能整合并注入到上市平台。公司背靠国家电网，在项目、资金、技术及人才方面具有相当的优势，具有成为电网节能产业乃至全行业节能龙头的潜力。公司原本主营的地方电网业务也可与节能新业务有机结合，利用国网方面先进管理及技术经验提升运营效率，为未来电改角逐售电市场提供支持。

　　投资建议及估值： 预计涪陵电力 2016-2018 年 EPS 分别为 0.647、0.791、 0.978， 公司资产注入空间较大，储备资产质量优异，当前安全边际较高， 维持买入评级。

　　风险提示： 系统性风险，资产注入不及预期风险，收购进度不及预期风险

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紫竹星云

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