广发证券：江铃汽车买入评级

七里屿

    事件： 公司 4 月销量同比下降 11.3%

　　公司发布 4 月产销快报， 4 月销售车辆 2.08 万辆，同比下降 11.3%。其中，销售轻卡 9033 辆，同比下降 18.9%；销售轻客 4996 辆，同比下降 14.3%；销售皮卡 5497 辆，同比上升 21.9%；销售驭胜 SUV 208 辆，同比下降 86.5%；销售福特品牌 SUV284 辆。

    库存调整影响公司 4 月轻卡批发销量增速

　　4 月公司销售轻卡 9033 辆，同比减少 18.9%，与公司库存调整有关。公司轻卡以中高端轻卡为主， 中长期来看有望受益于排放升级带来的轻卡行业供给改善，公司轻卡产品市占率和盈利性有望提升。

　　撼路者终端实销继续爬坡

　　根据我们草根调研， 公司 4 月份撼路者实销在 1000 辆左右，远高于批发量 284 辆， 终端实销了继续爬坡。撼路者属于专家购买为主且净[color=#000 !important]利率较高的车型，随着车型逐步被消费者认可、销量逐渐爬坡，有望为公司贡献较大业绩弹性。 另外，公司新全顺车型年内有望上市。 全顺轻客毛[color=#000 !important]利率较高，是公司业绩的主要贡献因素，新全顺上市有望带来公司产品升级和盈利水平提升。

　　投资建议

　　公司是我国转型发展的受益者，长期积累形成的品牌壁垒非常显着，考虑到 16 年公司车型周期向上叠加轻型商用车行业周期也较大概率向上、国家对[color=rgb(0, 0, 0) !important]汽车行业的政策基调转向扶持，我们预计 16-18 年公司的 EPS 为 3.49元、 4.40 元和 5.07 元，仍有超预期可能，维持“买入”评级。公司财务报表扎实，估值水平较低，对应 16 年 PE 约 7.3 倍，具有较高安全边际。 撼路者、新全顺逐渐爬坡或成为公司股价上行的催化剂。

　　风险提示

　　轻卡排放监管力度不及预期；公司 SUV 销量不及预期。

段郎

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prb2016

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紫竹星云

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mmm999

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