凯撒股份

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凯撒股份：基本完成从内到外转型升级

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳日期：2016-05-06

　　核心观点：

　　一、公司2015年业绩同比增长1,133%，酷牛和幻文均完成承诺业绩，幻文超额完成24%。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为6.33亿和0.81亿，分别同比增长16.8%和1,133%，EPS为0.16元(考虑股本摊薄).

　　公司2016年第1季度收入1.05亿，同比增长4.9%；归属母公司净利润0.12亿，同比增长61.5%，主要是酷牛+幻文约贡献2千万净利润；EPS为0.02元(考虑股本摊薄).

　　公司预计2016年上半年归属母公司净利润3,979~4,774万，同比增长150%~200%，EPS为0.08~0.09元(考虑股本摊薄)，新收购标的天上友嘉预计于2016年5月并表。

　　二、经过2年时间从内到外积极布局，公司转型泛娱乐架构搭建日益完整，先后收购酷牛(手游领域优秀的IP资源商业化能力)、幻文科技(国内优秀的网络版权IP运营服务公司)、天上友嘉(拥有规模化研发团队，能同时研发多款IP改编精品游戏)，与国金深度战略合作已成立2期产业基金，引入游戏领域高端复合型人才吴裔敏为总经理，再加上引进互联网和文化传媒领域人才搭建泛娱乐运作团队，通过并购+产业基金+总经理+搭建泛娱乐运作团队这一系列布局，凯撒获取、整合互联网产业资源能力方面在不断加强，已具有不错的互联网产业基因，从内到外均发生根本性变化，公司在内部和外部都通过选择强力靠谱外援支持而实现根本性升级。

　　三、公司发展战略为布局以IP为核心的互联网泛娱乐产业，打造互联网泛娱乐产业运营商。构建以泛娱乐文化产业为主的业务发展，金融投资为杠杆的多元化发展平台，加速完成公司的转型升级和结构调整。

　　四、产业+投资双轮驱动布局泛娱乐，2016年将持续寻找海内外优质互联网资产，持续进行资本化运作，使公司竞争力在全球范围得到扩张；同时与国金深度合作已成立2期基金，2016年部分投资项目有望获利退出。

　　五、从上市公司到收购标的已搭建完善的互联网+泛娱乐领域人才架构，且公司股权激励计划即将到位。公司已搭建专业的泛娱乐运作团队其职能包括IP运营、游戏运营、动漫运营、影视运营、市场公关等，团队成员大部分来自于知名互联网和文化传媒企业。

　　六、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后，预计2016~2017年净利润为2.16亿和3.27亿，按摊薄后5.16亿股本算，16~17年EPS为0.42元和0.63元，当前股价对应16~17年PE为55倍和37倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿，按摊薄后5.16亿股本算，16~17年备考EPS为0.51元和0.63元，当前股价对应16~17年备考PE为45倍和37倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展，外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。

　　七、风险提示：游戏产品表现不达预期；收购整合风险。