中海油服：近期H股价格上涨无业绩支撑

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　中海油服：近期H股价格上涨无业绩支撑

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘志成日期：2016-05-06

　　中海油服16年1季度净亏损9.27亿人民币，相比于15年1季度9.7亿人民币的净利润，业绩急剧恶化，令市场大为震惊。另外亏损环比扩大4.3倍。

　　虽然我们预计公司业绩将在未来两个季度因季节因素而改善，但近期油价回升幅度不足以支撑石油公司大举投资海上油田项目，因此总体盈利水平可能依然偏低。目前我们预计中海油服2016年将面临亏损，并且将2017-18年盈利预测下调71-80%。重申卖出评级。

　　支撑评级的要点

　　16年1季度中海油服面对的市场环境更加艰难。油价大跌导致石油公司大部分海上油田项目都无法盈利，因此削减了在这方面的投入。公司主要客户中国海洋石油(0883.HK/港币9.89，持有)1季度资本支出同比减少39%。根据Rigzone的数据，截至3月中旬，自升式钻井平台和半潜式钻井平台的全球利用率分别降至53%和42%。

　　由于石油服务供应商接到的订单较少，服务价格也面临压力。中海油服今年与中国海洋石油已签的合同，价格至少同比降价了15-20%，而2015年的合同价格也有类似降幅。与其他客户的合同价格可能降幅更大。

　　H股价格在过去3个月大涨38%，鉴于中海油服持续面临异常恶劣的经营环境，我们认为股价表现异常。近期油价回升不足以支撑公司股价大幅度上涨。

　　评级面临的主要风险

　　油价大幅上涨。

　　市场开发进度开于预期。

　　估值

　　我们下调了盈利预测，并在此基础上将H股目标价从4.72港币下调至4.64港币。目标估值依然是0.4倍2016年预期市净率。

　　A股方面，我们将目标价从10.61人民币下调至9.96人民币。我们仍根据3个月A-H溢价来设定目标价，自3月底我们上一份报告发布以来该溢价已由169%缩小至157%。

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