华泰证券：佣金率率先触底，投行和资管业务实现超行业增速

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　华泰证券：佣金率率先触底，投行和资管业务实现超行业增速

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2016-05-06

　　事件：4月29日，公司披露2016年一季报，报告期内，公司实现营业收入33.89亿元，同比下降31%，实现净利润12.46亿元，同比下降38%，一季度加权平均ROE为1.55%。

　　点评：

　　各项同比数据好于行业平均，彰显综合竞争优势。受市场环境影响，公司经纪业务、信用业务和自营业务收入出现较大幅度下滑，分别下降35%、38%和58%。投行和资管业务收入呈快速增长态势，同比分别增长152%和122%，成长性显现。与证券行业一季度数据相比，公司营业收入、各项业务收入以及净利润同比数据均好于行业平均，体现出华泰证券较强的综合竞争优势(见图表2).

　　佣金率率先触底，大幅好于行业平均。公司2016年1季度股基成交额市占率为8.36%，与2015年全年水平持平，仍然保持行业第一。2016年1季度公司综合佣金率为0.0259%，较2015年四季度环比微增0.2%(见图表3)，大幅好于行业平均水平(证券行业1季度佣金率环比下降1.8%)。公司零售业务率先发展“互联网+低佣金”战略，随着近三年的主动降佣，公司佣金率已经降至行业最低，并且从今年一季度数据看，佣金率已率先触底，未来公司佣金率下降空间有限，经纪业务绩效将好于行业平均。

　　投行和资管业务体现出超行业增长态势。从行业数据看，在1季度市场景气度较弱的背景下，证券行业投行和资管业务均呈现逆势增长态势(同比分别增长54%和73%)，体现出业务成长性。而华泰证券投行和资管业务增速快于行业平均(同比分别增长152%和122%)，体现出强大的业务竞争优势，基于公司投行项目储备丰富、资管业务正处于初期放量阶段，我们认为公司投行和资管业务超越行业的增长态势有望延续。

　　综合竞争优势突出，维持“买入”评级。华泰证券率先推进“互联网+低佣金”战略，并积极向财富管理业务转型，凭借线上布局和财富管理全产业链覆盖优势，在“成本端”和“收入端”收效显著；同时公司一季报显示了公司优于行业的发展态势，在零售和机构业务方面均有较强竞争优势。基于谨慎原则，不考虑收购AssetMark影响，我们预计公司16年-18年EPS分别为0.84元/1.28元/1.45元，对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/12x，目前市净率为1.5x，我们认为公司作为互联网券商龙头，竞争优势突出，价值被低估，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、市场景气度出现超预期下降，带来公司业绩不达预期；2、公司战略发展不达预期，使得公司业绩不达预期；3、公司未能成功收购AssetMark.

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股海猎人

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唐宽

华泰证券投行和资管业务实现超行业增速

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小白龙123

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