长江证券：雏鹰农牧买入评级

七里屿

　   事件描述

　　[color=rgb(0, 0, 0) !important]雏鹰农牧公布与沙县小吃集团签订战略合作协议公告以及 4 月份销售数据。

    事件评论

　　牵手沙县小吃，进军下游餐饮行业。 为实现优势互补公司，公司与沙县小吃签署战略协议，协议约定未来公司将为沙县小吃提供原料和预包装食品， 并共同研发产品。 同时公司将指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地，负责产品供应。 且未来双方将在共建中央厨房加工中心、电商平台等方面继续合作。我们认为，同沙县小吃合作使得公司产业链向下游餐饮行业延伸。目前沙县小吃全国经营店近 2 万家，年营业额超 50 亿元， 广阔的覆盖面积不仅使公司终端猪肉产品销售渠道大幅扩张，同时直接面向消费终端也将使得公司品牌溢价得到体现。

　　短期阵痛，公司生猪出栏量即将迎来快速上涨。 公司 4 月份销售生猪小幅下滑，生猪总计出栏量 16 万头，其中仔猪 5.8 万头，商品猪 9.2万头，整体 1-4 月份生猪出栏 62.9 万头。生猪出栏环比下滑的主因在于随雏鹰 3.0 模式推广及猪价的高景气，公司增加仔猪的自养量，此部分后期将转化为商品肥猪进行销售，出栏时间有所延迟。同时我们认为， 虽然短期内由于猪舍转让、清群等原因使得公司生猪出栏量有所影响，但未来随着雏鹰 3.0 模式的升级完成，公司产能将迎来快速释放。目前吉林项目一期已开始实现投产，预计今年将为公司新增出栏 100万头，整体上预计公司完成 300 万头生猪出栏压力不大。

　　看好公司未来发展前景， 主要基于： 1、 冬季仔猪疫情严重或使 6-8 月份生猪供应偏紧，预计猪价或上涨至 24-25 元/公斤，且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气，预计 2016 年生猪均价 18.5 元/公斤；2、 公司对于雏鹰模式转型升级，后期公司猪场建设进程或加快， 且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低，预计节约成本 60 元/头，整体预计公司 16、 17 年生猪存栏量将达 300 和 500 万头； 3、公司已设立产业基金，未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速； 4、 电竞板块或成为公司未来重要拼图， 公司设立电竞产业基金，布局电竞产业链，未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。

　　给予“买入”评级。 我们预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 1.24和 1.36 元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：( 1)猪价上涨不达预期；( 2)项目建设不达预期。