中国监管层火速清障 A股与MSCI结束三年长跑几率大增

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　　A股纳入MSCI(美国明晟公司)新兴市场指数的预期尚未兑现，不少资金却已蠢蠢欲动。5月的最后一个交易日，A股迎来久违的放量大涨。这真是MSCI向A股敞开大门的前兆吗?最终结果将于6月15日揭晓。　　第一财经记者日前通过邮件与MSCI取得
　　A股纳入MSCI(美国明晟公司)新兴市场指数的预期尚未兑现，不少资金却已蠢蠢欲动。5月的最后一个交易日，A股迎来久违的放量大涨。这真是MSCI向A股敞开大门的前兆吗?最终结果将于6月15日揭晓。

　　第一财经记者日前通过邮件与MSCI取得了联系，对方表示，将针对A股能否纳入MSCI召开新闻发布会，且乐意安排电视媒体进行采访，但新闻发布会的举办地点及时间等细节尚未明确。

　　从MSCI的这一举动可以看出，A股本次纳入MSCI指数的几率较上次确实提升不少。2015年6月9日，MSCI临时通知取消了原定于次日11时在中国香港举行的发布会，改为同日7时召开电话会议。当日宣布的结果也不出预料——暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　去年，额度分配程序、资本流动的限制、权益的所有权界定等成了A股进入MSCI的“绊脚石”。不过，“中国监管层在过去的一年时间内开展了大量工作，大部分问题已经解决，这大大增加了今年A股被纳入MSCI的几率。”中信策略团队表示，假设A股被以5%的权重纳入，将直接影响被动型资金(占1/6)，也就是220亿元人民币或直接流入A股。一旦全额纳入，将吸引万亿人民币的增量资金。

　　踢开三大“绊脚石”

　　MSCI自2013年开始启动了将A 股纳入其全球指数的审议，并于2014和2015年对纳入A股进行了两轮市场咨询，最后都以决定暂不纳入A股告终，但A股继续保留在审核名单上。从近几个月的动作来看，中国监管层推动A股纳入MSCI的决心可见一斑。



　　MSCI曾在2015年6月的市场分类审议中指出，国际投资者对A股的顾虑主要集中在市场准入制度方面。经过一年的努力，A股在上述三个方面均取得了一定进展。

　　首先，就投资配额分配程序而言，国际投资者希望可以根据其资产规模获得相应的投资配额。同时大部分投资者也希望中国的配额分配程序能够更加程式化、公开透明和提高可预测性。

　　针对这一点，国家外汇管理局于2016年2月3日颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》：取消单个QFII(合格境外机构投资者)投资额度不得超过10亿美元的限制，而是基于基础额度和新增额度重新计算;对于QFII和RQFII(人民币合格境外投资者)基本分配额度(不超过50亿美元)由资产管理规模自动决定，新增额度可向外汇管理局申请，不存在特别限制。

　　此前，QFII制度规定单一额度的上限为10亿美元，而被动型基金必须完全复制所跟踪的指数(如MSCI新兴市场指数)，它们对某一市场的投资需求是按比例由基金规模决定的，可能会超过10亿美元。如今，这一问题已经基本解决。

　　其次，资本流动性限制也是上一次“闯关”失败的原因。中信策略团队指出，国际投资者希望获得开放型基金、ETF(交易型开放式指数基金)等全范围投资工具的每日流动性，提高资金周转率;同时期望针对资本锁定期和资本汇出的种种限制能够减弱或消除。

　　针对这一问题，外汇管理局的最新规定指出，目前已经允许开放型基金按日汇入汇出资金，本金的锁定期由1年缩短为3个月，且移除了本金的汇入期限，但QFII每月累计汇出资金总规模不得超过上年底境内资产的20%。此外，深港通有望在年内开启，沪股通每日130亿元配额的限制也有望扩容，有效满足国际投资者的投资需求。

　　第三，中国证监会明确认可“名义持有人”和“证券权益所有人”概念。“在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但预计并不会对A 股纳入MSCI产生实质影响和阻碍。”中信证券表示。

　　“千股停牌”警报或解除

　　当然，A股的MSCI“闯关之旅”并未到此结束。2016年4月，MSCI在市场咨询中针对A股市场又加入了两个新问题：大规模主动停牌和反竞争条款限制。

　　“MSCI此前也向包括我们在内的基金征询意见，经过内部讨论后，我们总体意见是支持的。” 荷宝(Robeco)中国股票基金经理中国首席投资总监缪子美对第一财经记者表示，此前外资较为担心的是出现“千股停牌”的情况。



　　对此，中国证监会更是积极响应。2016年5月27日，两大交易所联袂发布停复牌新规，严格控制停牌时限，并细化了停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求，助力A股纳入MSCI。

　　此外，中国的反竞争条款中规定，任何与A股指数相关的金融产品(包括ETF)即使在国际市场上市，都需要取得中国证券交易所的事先批准。

　　“除去以上的制度性因素，我们认为2015年6月MSCI婉拒A股纳入新兴市场指数的一个重要原因是2015年上半年A股估值阶段性高企，风险过高。如果彼时将A股纳入MSCI指数，其市值在整个指数中的占比较高，而MSCI指数是被动投资者进行资产配置的主要跟踪指标，随着被动型基金的配置成本上升，将增加被动投资者的风险。”中信证券指出，经过2015年下半年以来的几轮调整，A股估值已回到合理区间，因此今年被纳入MSCI的可能性大于60%。

　　境外基金纷纷看中A股

　　A股能够纳入MSCI之所以受到各界关注，与届时将有大量资金流入A股不无关系。与此同时，我们也不应忽略更重要的长期趋势——国内与国际市场的互联互通将继续加速。

　　就资金流入而言，民生宏观预计潜在流入资金规模大约在241亿美元，而中国股市总市值约7万亿美元，该数额大约仅占0.34%，对于信心的提振大于实质。

　　A股若纳入MSCI，受影响的三个指数分别为MSCI新兴市场指数、亚洲指数(除日本)及全球指数，跟踪这三个指数的资金大约为1.7万亿美元、0.2万亿美元及2.8万亿美元。当A股以5%比例纳入MSCI指数时，A股在上述三大指数中所占比例依次为1.1%、1.3%及0.1%。

　　“根据目前数据来判断，MSCI中国指数前十大权重股分别为中国平安、招商银行、民生银行、万科A、建设银行、浦发银行、中信证券、贵州茅台、交通银行、北京银行。权重最高的三个行业则分别为金融服务(32%)、工业(17%)、可选消费(12%)。”民生宏观分析称。

　　“MSCI长期来看必将把A股纳入，而且也肩负这一责任。”美盛环球资产管理投资董事达亚尔(Ajay Dayal)此前对第一财经记者表示，“去年5月，富时FTSE指数公司已经启动将A股纳入其全球过渡指数的计划，推出两个包含A股的新兴市场过渡指数。不过，纳入与否已不是重点，更重要的是A股未来的整个国际化进程。”

　　其实，在富时之后，全球最大的ETF管理公司之一Vanguard(先锋集团)也宣布，其新兴市场ETF所追踪的基准指数从富时新兴市场指数调整为富时FTSE含A股的新兴市场过渡指数，示范意义重大。

　　目前MSCI China(摩根士丹利中国指数)的155只标的中，已包括H股、红筹股、P股(香港地区上市的内地民企股)、B股和中概股，但独缺A股。中信证券表示：“MSCI指数作为全球投资组合经理最多采用的基准指数，推动将A股纳入其中，将成为‘迈向统一中国市场’的最后一步。”

　　值得注意的是，中国台湾从初次纳入到全部纳入历时9年，韩国历时6年。在加入MSCI后的6个月，韩国市场下跌22%，中国台湾市场上涨23%，纳入MSCI对股票市场并非一味的利好。缪子美也向第一财经记者表示：“当A股获100%纳入时，相信将占MSCI新兴市场指数权重的45%。假如韩国及中国台湾日后被移离，那么中国在MSCI新兴市场指数的权重有可能上升至超过 56%，成为独立资产类别。”

湘兰

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