益佰制药(600594)

吾道问道

2016年06月03日 00:00银河证券

益佰制药(600594)


一、事件


益佰制药发布公告，公司拟出资1530 万元认缴贵州德曜医疗投资管理有限公司51%的股权，投资毕节市肿瘤医院有限公司。


毕节市肿瘤医院是营利性肿瘤专科医院，编制床位100 张，预计2016年9 月开业。


二、我们的观点


1、投资毕节市肿瘤医院，加速推进各地肿瘤医生集团落地。


公司自从提出医生集团的转型方向以来，积极推动各地医院及医生集团落地。目前在广东省（金沙洲医院）、安徽省（淮南朝阳医院）、贵州省（毕节市肿瘤医院）、黑龙江省（有项目承诺）、上海市（有项目承诺）均有不同程度的医院落地。


2、“魏则西”事件将会加速医疗服务行业的肃清，莆田系的退出将为转型医疗服务的公司加速发展提供机会。


“魏则西”事件导致医疗服务相关公司受到不利影响，但我们认为，随着莆田系的退出，反而给转型医疗服务的公司提供了加速发展的机会。一方面，军队医院加速了移交地方的进度，势必会有一批有威望的、有实力的军队医院医生从公立体制出来，加入到医生集团。另一方面，莆田系受影响，增加了转型医疗服务公司的并购机会。从益佰的加速发展也可以看出来，“魏则西”事件后，公司在黑龙江、贵州、四川等推进速度大大加快。


3、坚定看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。


根据公司年报对2016 年的展望：“预计2016 年实现营业收入37.60 亿元。其中：医药工业板块确保不低于行业平均增速，计划实现营业收入31.60 亿元；医疗服务板块以公司现有医疗服务规模，预计实现营业收入6 亿元。”


我们认为，随着医改进入深水区，医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈，以三级架构的医生集团为抓手，让医生参与管理和投资，解决了民营资本参与医院投资的难点。


公司设计的医生集团按照母公司：肿瘤医生：销售人员=51%：25%：24%设置股权结构。医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下，共同来分享管理收益和投资收益。


三、投资建议


肿瘤医疗市场空间大，政策春风频吹，已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU 值高，适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20 年深耕肿瘤行业的资源禀赋，打造一套完整的固定“硬件”（肿瘤医院）+流动“软件”（肿瘤医生）的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势，未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17 年净利润为4.9 亿、6.0 亿，对应EPS 为0.61、0.76 元，对应PE 为25 倍、20 倍。维持“推荐”评级。


四、主要风险因素


项目建设低于预期；

解放路

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弥陀佛

谢谢楼主分享！

liu901126

这个我看好

zjwz119

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俺来了

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