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聚酯树脂产量稳步增长，新增产能消化有保证公司主要从事粉末涂料专用树脂系列产品的生产销售，是国内最大的生产厂商，2015年销量11万吨，市场占有率25%。目前公司具有聚酯树脂产能13.5万吨，今年下半年扩建完成后产能达到15万吨，2017年5万吨在建产能释放后产能将达到20万吨。十三五期间粉末涂料专用聚酯树脂复合增长率不低于10%，加上公司出口比例不断提高，产品间接下游市场如家具等领域的积极开拓，产能消化将有保障，预计聚酯树脂产量将稳步增长。
毛利率水平预计基本能维持稳定聚酯树脂产品的主要原材料为PTA和NPG，两者成本占比合计70%。公司过去几年受益于原材料价格的下降，产品毛利率水平不断提高，2015年达到历史最高水平23.10%，同时公司客户结构有所优化调整。公司产品定价策略为成本加成，合同类型为开口合同，上游价格能相对有效传导，公司具有议价权。此外，考虑到在建NPG产能达产后预计将降低公司成本，我们认为公司毛利率水平基本能维持稳定。
收购嘉业航空，化工军工双主业并行2015年公司完成收购嘉业航空，位于西安阎良航空城，区位优势明显。嘉业航空主业主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品，客户群稳定，航空航天占比60%以上。嘉业航空进入上市公司后，将有效解决过去发展受限的资金问题，业务主线将逐步聚焦，新工艺如高压充液成型及无人机等高端产品将成为重点发展方向。根据其业绩承诺，16、17年的净利润不低于4,100万元、5,100万元。此外，考虑到公司规划未来化工新材料与高端装备制造双主业并行发展，而目前嘉业航空业绩占比仅25%左右，未来大概率将进一步围绕嘉业航空进行外延并购。
业绩预测和估值根据公司一季报预测，上半年净利润同比增长30-60%，今年业绩有望高增长。我们预测公司2016-2018年各年分别实现收入15.83、21.77、25.91亿元，同比分别增长34.29%、37.50%、19.03%；分别实现净利润1.99、2.52和2.91亿元，同比分别增长70.14%、26.85%、15.27%。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.29、0.34元，对应当前PE分别为31、25、21倍。公司作为民参军领域的优质标的，与同类型上市公司相比，市值较小且估值较低，首次覆盖给予买入评级。
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发表于 2016-6-13 16:03
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