居民房贷支撑银行信贷超预期增长 未来央行降息空间有限

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央行公布5月信贷数据，银行信贷超预期增长源于居民房贷的支持，更多数据则显示出企业融资困难加重，企业投资意愿不强。时值年中，下半年的货币政策或将更加稳健。

　　6月15日，央行公布信贷数据与社会融资规模数据。根据数据显示，5月末，广义货币（M2）同比增长11.8

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%，增速环比下滑了1个百分点。狭义货币（M1）同比增长23.7%。

　　面对下滑至11.8%的M2，在5月份，央行调查统计司司长盛松成解释道，从未来几个月的情况看，需要注意的是，由于去年二、三季度股市波动较大，为维护市场稳定注入了较多流动性，使得当时的M2基数大幅抬高，因此初步预计，未来几个月在M2正常增长的情况下，其同比增速仍可能会有比较明显的下降。

　　与此同时，M1同比增速依然处于高位，使得M1和M2的剪刀差持续扩大。也表明实体经济投资意愿不强，或许在一定程度上反映民间投资不振。

　　根据央行发布数据显示，5月新增贷款9855亿元，超出市场预期。分部门看，住户部门贷款增加5759亿元，其中中长期贷款增加5281亿元。民生证券固收团队认为，“新增贷款超出市场预期，与最后一周银行信贷集中投放有关，中长期贷款快速增长，反映银行在房地产去库存与信用风险高企背景下对低风险的按揭贷款偏好增强。”

　　在表内融资上升的同时，表外融资有所回落。根据社融数据显示，5月份当月社会融资规模增量为6599亿元，比去年同期少5798亿元。委托贷款和信托贷款共增加1687亿元。未贴现的银行承兑汇票减少5066亿元，企业债券净融资减少397亿元。

　　针对之前票据案件，4月末央行实施票据新规，导致票据融资大规模减少。同时，债券市场风险暴露，企业债取消发行增多导致企业债券融资减少。招商证券固收分析师孙彬彬认为，5月社融数据则反映市场风险偏好明显下降，企业融资问题比较突出。

　　孙彬彬认为，5月数据显示出大量资金流向居民部门，企业融资难度加大，未来货币政策重心在于如何梳理存量结构，利率下行空间有空，需要关注偏好降低和融资难可能带来的违约风险。

　　时值16年年中，上半年不同月份数据显示政策导向，而下半年的货币政策将会如何演绎？

　　在5月26日，央行发布《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》称，将继续实施文件的货币政策，保持灵活适度，并根据经济下行压力增大、经济结构调整的实际需要，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理。

　　从央行高层以及央行发布新闻或许可以看出，未来货币政策基于稳健，但伴随灵活性。九州证券首席经济学家邓海清认为，鉴于5月份固定资产投资已经出现明显的下滑迹象，未来政策层会对过紧的监管政策进行修正，对于未来的金融数据不宜过度悲观。

　　渣打银行大中华区首席经济学家丁爽在接受界面新闻采访时认为，未来货币政策会逐渐回归稳健，不会出现紧缩的情况。广义货币M2维持在13%左右或12%-13%之间。利率方面，存贷款基准利率没有减息空间。同时央行还将持续向市场注入流动性，维持货币增长达到13%左右的目标值。

　　丁爽解释道，相比2015年，2016年的通货膨胀相对较高，存款实际利率已经是负值，降息空间有限。其次涉及到汇率问题，目前人民币贬值预期存在，同时市场存在美联储加息预期，如果国内降息，那么汇率压力将会增加。此外，即使央行要降低利率水平，将会使用回购利率、SLF（常备借贷便利）等工具影响市场利率。”

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