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万华化学点评：弹性有多高?空间有多大? 事件： 2016 年自首次报告强烈推荐后，目前股价已上涨21%。 评论： 1、万华化学对聚氨酯价格的弹性到底有多大？ 在万华化学（600309）的年报中，聚氨酯产品主要指其MDI，具体又分为纯MDI 和聚合MDI。 根据MDI 产品的历史价格和招商基础化工的测算模型，2016 年MDI 业务将占到公司主营收入的65%，占到净利润的83%，因此业绩对MDI 价格的依赖性还是比较大。细分看，纯MDI 价格每波动1000 元/吨，相应净利润同向波动1.59 亿元，折EPS 0.08 元；聚合MDI 价格每波动1000 元/吨，相应净利润同向波动3.7亿元，折EPS 0.17 元。 2、MDI 价格为什么上涨？ 2016 年初华东地区纯MDI 市场价格15300 元/吨，聚合MDI 价格10100 元/吨，截至到我们上一个报告期，即2016 年5 月18 日《万华化学：春暖花开已至，新业务蓬勃可期--维持强烈推荐-A 的投资评级》，纯MDI 和聚合MDI 的市场价格为16200 元/吨和12300 元/吨，较年初分别上涨6%和21.8%。 而截至到我们本次报告期，纯MDI 和聚合MDI 的市场价格为16800 元/吨和12450 元/吨，价格有继续上涨之势。
一季度国内MDI 价格开始出现强有力的反弹，主要由于下游库存低位，补货意愿强烈拉动所致，而这一拉动作用将在二、三季度传统需求旺季得以延续，更为重要的是，供给端巴斯夫重庆装置意外停车以及锦湖三井的低负荷运行，同样支撑了MDI 价格的走高。5 月份，巴斯夫韩国丽水MDI 装置光气泄漏，6 月10 日巴斯夫宣布丽水MDI 工厂在检修期间发生突发事件，导致MDI 产品供应遭遇不可抗力，这期间工厂将保持停车状态，且尚无明确消息停车会持续多久。短期内巴斯夫韩国装置(年产25 万吨)的停车和重庆装置(年产40 万吨)的低负荷运行，直接影响65 万吨的产能，约占全球总产能9.2%。 回看2015 年，纯MDI 和聚合MDI 的市场价格持续下滑，测算华东地区全年均价为16971 元/吨和11241 元/吨。若当前价位得以保持，那么纯MDI 均价已经略超过去年水平，而聚合MDI 将有望上涨1000 元/吨。(招商证券（600999）周铮姚鑫)
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发表于 2018-6-22 11:46
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