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恒顺醋业点评：计划对部分主导食醋产品提价9% 公司近况 公司公告计划对部分主导食醋产品提价9%。我们认为提价带来的收入/利润增厚将有助于公司进一步扩大渠道与营销投入，实现市场份额的加速增长。继续推荐关注公司内部机制积极变化带来的投资机会。 评论 对收入占比40%的主导食醋产品提价9%。本次提价的主要是公司的经典色醋系列产品，共涉及A陈、B香等19个单品，这些产品2015年出厂口径销售额约为5亿元，占公司调味品业务收入40%左右。本次提价幅度9%左右，出厂和终端售价同比例提升，我们认为总体力度较大。我们看好公司在当前阶段的产品提价基础，近期公司对产品线进行了进一步梳理，对原有商标及包装进行了升级换代，新包装对高中低档产品区隔一目了然，为产品提价打下基础。如果按从4Q16开始提价计算，预计对16/17年调味品业务收入增厚1%/4%，若不考虑营销投入的加大，预计对16/17年调味品业务净利润增厚5%/32%。 提价有助于公司战略性加大营销和渠道投入。恒顺收入增长和利润率提升的空间均非常明确，过去的短板主要在于营销和渠道上的投入不足。我们认为短期内公司将利用本次提价所带来的收入和利润增厚，战略性地加大市场营销与渠道投入，换来销售的超行业增长，实现市场份额的快速提升。而长期上，高端化亦是公司的重要发展方向，预计随着16年底10万吨高端醋灌装线项目投产，公司高端产品占比将由当前的14%逐步增至20%，带动公司净利润率水平的持续提升。 重点关注公司内部机制的积极变化。除可能的混改外，我们认为16年公司内部机制的积极变化更加值得高度关注。继集团增持之后，16年公司高管实现了上市以来首次增持，董监高团队以自有资金约1,250万元(均价19.45元/股)增持上市公司股份，与公司利益进一步绑定。此外公司已经成功实行了员工业绩激励基金计划，未来亦有望与经销商实现股权绑定，形成更加稳固的战略合作关系。可见公司在内部机制创新上做出了多项积极努力。 估值建议 上调公司16/17年收入0.7%/4.0%至14.8/17.2亿元，归母净利润1.1%/5.9%至1.5/2.0亿元，上调目标价6.2%至12.8元，维持推荐评级。
风险 非公开发行的不确定性、调味品行业增速放缓、食品安全事件。(中国国际金融股份吕若晨袁霏阳)
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发表于 2016-6-22 06:08
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