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佰利联：批文到手，巨舰起航 事件：公司公告非公开发行取得批文。 点评：1、强强联合，巨舰起航。此次并购后，佰利联（002601）产能跃居国内第一、全球第四大钛白粉企业，定价能力将得到显著提升，且其产业链将得到完善，盈利水平将得到显著提升。 2、佰利联与四川龙蟒的并购，将促进行业整合步伐，加之供给侧改革有望加速去落后产能化，重构钛白粉行业供需格局，结构性的改善钛白粉行业供求关系。 3、钛白粉处于调涨周期中，显著增厚业绩。龙蟒自年初已累计涨价2900元/吨，幅度接近30%。目前交投状况良好但厂家库存不高，价格支撑强劲。 不考虑非公开发行，预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.41元和0.51元，对应动态PE分别为44倍、33倍和27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，氯化法产能释放不及预期的风险，3、原材料价格波动的风险。(西南证券（600369）) 健盛集团：内外合璧蓄力向前 事件：我们近期对公司5月新开的健盛之家店铺实地调研走访，并就公司海外业务拓展情况与国内自有品牌开拓进度与公司高管进行了调研沟通。 看点1客户结构调整进行时看好下半年业绩释放 在传统的欧洲、日本及大洋洲客户基础上，公司继续开拓了新客户，主要新客户包括H&M、UnderArmour、Stance等。其中来自H&M的订单在今年将得到体现，并且两者合作的进行及越南产能的释放，给公司的订单也值得期待。 UnderArmour也已经给公司下单，并且表达出了进一步增加订单量的意向。Stance作为NBA指定球袜供应商，对袜子品质要求非常高，单价同样非常高，公司成为Stance的代工商也进一步说明了公司的棉袜加工质量。原有客户方面，公司经历了部分调整，特别是迪卡侬为代表的客户，由于土耳其货币贬值幅度大，部分订单被转移，对上半年业绩形成了一点影响，但下半年部分订单会回流，且随着新客户的拓展，公司传统棉袜代工业务走市占率提升的路线依旧不变，越南产能布局顺应了行业整体转移趋势，有利于公司保持出口竞争力。 我们认为上半年的客户结构调整接近尾声，随着下半年订单的释放，业绩有望得到显著提升。 看点2国内开店稳步推进品类与品质提升进行时 “健盛之家”品牌5月开始开店，前期店铺主要布局在江浙地区，包括杭州淳安、嘉兴平湖、衢州江山、金华东阳等地，街边店与商场店等不同业态都会布局，2016计划新开50-70家店铺的计划稳步推进。品类构成方面，以淳安店为例，目前店铺中棉袜占比为60%左右、丝袜、内衣内裤和配饰比例较低，后续公司以上四类产品的占比将逐步改善为3:3:3:1。品质方面，公司棉袜丝袜为自产，内衣内裤配饰为代工，棉袜为公司传统优势产品，丝袜品质方面公司已经引进生产技术团队进行进一步提升，下半年应该会看到质量上的飞跃，在内衣内裤方面长远看，公司考虑合适时机掌握自有产能。单店营业额，千岛湖店目前基本做到1500-2000/天，客单价在40元左右，进店购买率较高，后续随着高单价内衣品类加强，客单价有望上升，此外商场店也将逐步开始布局，将有效带动单店营业额提升。 看点3产能释放未来业绩增长确定性强 公司目前国内产能利用率接近97%，未来产能增加主要在越南，包括健盛越南年新增13000万双棉袜、年产6500万双高档袜子，及一期3600万双；国内方面，健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000万双中高档棉袜。根据我们对于产能释放的预测，2017与2018年将成为公司产能增长的关键年份。随着越南产能释放，受益于TPP协议带来的关税优势，公司在美国这一仅次于欧洲的全球第二大袜业市场的开拓值得期待，同时，国内市场中品类扩张带来的业绩增长也同样值得期待。 盈利预测及估值 我们持续看好公司全品类贴身衣物龙头的打造过程，看好公司海外代工业务拓展及自有品牌在国内市场的布局，随着产能释放与转移、品类扩张及自有品牌建设，我们坚定认为2016年是公司蓄力向前的一年，未来3到5年是健盛业绩释放黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.47、0.59、0.89元。(浙商证券) 索菲亚：定增批文顺利到手，定制全屋龙头可期 事项：公司今日发布公告，收到证监会出具的关于公司前期非公开发行的批复文件，获准发行不超过31,709,426股新股。对此我们点评如下： 中信评论：募投项目将全方位升级公司软硬实力。公司此次募投项目1)为家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目，将打造一个开放式、社会化的定制家居设计平台，以及社会化家居设计师和消费者的互动社区。募投项目2)是信息系统升级改造，将在公司现有内部信息系统架构的基础上进行流程再造，提升公司的大数据处理能力。其最终作用是公司能穿越传统经销体系获取C端客户精准画像，把握终端需求信息同时整个供应链快速反应，以爆款、高性价比产品不断获取新客户新订单。募投项目3)是生产基地智能化改造升级。公司将引入智能计划协调系统，自动化生产线和机器人（300024），实现自动拆单和生产制造过程自动化。另外通过智能物流运输，物料从仓库到加工单元将实现全程不落地。通过提升加工精准度降低废料率，减少人工成本，压低整体运营成本。预计公司此举将进一步提升生产效率实现成本的良好控制，毛利率有望持续提升；或在保持毛利率相对稳定的情况下，支撑公司的特价战略，不断扩大市场份额。募投项目4)是华中智能化生产基地建设项目，项目落成后将形成年产60万套定制衣柜及配套产品的产能，与既有产能形成有机整体，完善公司产能布局。 Q1业绩同比增长47%，优于预期。公司2016Q1实现营业收入、净利润为6.43、0.53亿元，同比增长46.21%、46.57%，考虑到一季度拓展初期的橱柜业务仍亏损约2000万元，衣柜及配套家具业务增长迅猛。经过草根调研，我们预计公司上半年收入及利润有望继续保持45%~50%的快速增长。探究公司业绩持续超预期的原因，我们总结为：1)地产后周期迎来短期景气；2)定制模式中长期优越，穿越周期；3)公司优秀的经营管理能力、执行力。 一方面，去年Q3/Q4起房产热销、一线城市二手房交易活跃，滞后效应下全年家装市场景气度逐季提升，如红星美凯龙5.1期间全国卖场同店增长达40%+；另一方面，在小户型、个性化需求及换装需求等因素驱动下，定制家居模式的优越性持续得到验证；更重要的是公司卓越的经营与管理效率支撑成长，例如在今年大力推行799引流产品(降价跑量)的情况下，仍通过生产端提升板材利用率、自动化率、控损耗等保持高毛利率水平。随着此次定增获批，后续募集资金到位，软硬实力进一步升级，有望打开新的成长空间，奠定全屋定制大家居行业龙头地位。 风险因素。地产遇冷需求下滑，线下价格竞争加剧，橱柜新业务推进放缓，互联网模式转型推进低于预期等。 盈利预测、估值及投资评级。公司是定制衣柜蓬勃新市场中的领跑者，营销持续、渠道扩张等助力公司收入快速增长，不断夯实领先地位；公司橱柜业务目前仍处探索期，明年有望扭亏为盈。公司此次定增项目顺利获批，以实际行动贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略，项目落地后，公司整体运营效率和C端品牌体验有望持续提升，助力公司打造真正的全屋定制大家居龙头。考虑到Q1业绩超预期且经草根调研Q2景气度持续，我们略上调公司2016-18年EPS预测至1.43/1.86/2.31元(此前为1.41/1.81/2.25元)，2016年全面摊薄PE约39倍。我们坚定看好公司扎实的产品/品牌/渠道基础以及逐步提速的模式创新，维持“买入”评级。预计机构广泛高价参与此次定增，夯实现价安全边际，继续推荐。(中信证券（600030）) 香雪制药：收购兆阳生物，增强当地终端把控能力 2,360万元收购兆阳生物60%的股权 公司发布公告，以943.98万元向兆阳生物增资，持有其24%的股权；同时以1,415.97万元获取兆阳生物36%的股权。上述增资及股权转让完成后，香雪将直接持有兆阳生物60%股权。公司收购价格合理，按照2015年12月31日净资产2,170万元计算，公司收购PB为1.81，按照2016年业绩承诺400万元计算，PE为9.83。 兆阳生物深耕广东终端渠道，当地终端把控力强 兆阳生物是是一家以经营生物制品为主，以新特药及基本药物、名贵中药饮片、保健食品、医疗器械经营为辅的医药经营企业。公司销售网络覆盖整个广东及华南地区，主要销售渠道为医院、基层医疗机构、疾病预防控制中心、药店商超等，对终端的把控能力较强。并且公司还具备冷链物流的药品配送系统。 业绩承诺确保成长，并购助力香雪把控广东终端 ①兆阳生物2015年收入和净利润分别为1.12亿元和205万元，分别同比增长244%和扭亏为盈，业绩增速较快。并且承诺2016-2018年三年扣非后净利润分别为400、580和690万元；经营活动产生的现金流量分别为360、520和620万元，业绩承诺锁定成长。②香雪中药饮片业务收购沪谯后重点为安徽地区，广东本地自控终端能力则一直不强，并购兆阳生物有助于公司加强当地终端渠道把控。③并且兆阳生物拥有经营生物制品及冷链配送的渠道优势，有利于公司延伸和完善供应链和价值链管理，拓展公司在生物制品行业的发展。 预计16-18年业绩分别为0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股 公司传统业务内生改善，饮片外延行业整合，TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.42/0.50/0.57元(2015年EPS为0.27元)，目前股价对应PE34/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示
并购整合低于预期；中药饮片业务发展低于预期；(广发证券（000776）)
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发表于 2016-6-27 08:51
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