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公司电解铝产能126万吨，充分受益铝价上涨，电解铝板块合理估值101.47亿元。公司现有产能126万吨，其中本部46万吨，新疆80万吨，2015年电解铝产量117万吨，氧化铝产量75.92万吨，氧化铝自给率32%以上。公司电解铝板块仅考虑新疆地区优质产能，以市场可比市值/电解铝均值计算，价值约为101.47亿元。 行业边际改善明确，煤炭板块合理估值29.23亿元。河南地区年初以来煤价涨幅已近16%，公司煤炭产能957万吨，2015年煤炭产量776.94万吨；公司煤炭板块以市场可比估值均值计算，价值约为29.23亿元。 与潞安集团的探矿权纠纷有望逐步解决。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁决，潞安集团应向公司支付尚未支付的24亿元转让价款及11亿元滞纳金，合计35亿元，限于7日内支付，潞安集团尚未支付，公司已向上海市第二中级人民法院提出执行申请。我们预计该煤矿纠纷终将解决，公司有望获得35亿元营业外收入。 公司2016年拐点明确、安全边际足、业绩弹性大。1)1季度归母净利润4.2亿元，2016年有望扭亏。2016年1季报已将已收到的定金和探矿权转让价款17.40亿元扣除相关成本10.44亿元后在本报告期确认营业外收入6.96亿，1季度归母净利润4.2亿，有望扭亏；2)市值显着低估，安全边际足。从可比估值看，公司动力煤和电解铝板块价值分别为29.23亿元和101.47亿元，合计约为130.70亿元，现有市值仅77亿元，显着低估，PB亦处于历史低位。3)意外惊喜可期。未来若高家庄煤矿纠纷解决，公司还将有望获得35亿元营业外收入；4)业绩弹性大。未来动力煤、电解铝价格若继续回升，业绩将进一步释放。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价5.6元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为29.9%、7.4%、2.4%，扭亏在即，首次给予买入-A 评级，6个月目标价5.6元，对应2016年10xPE。 风险提示：1)煤炭、电解铝价格低于预期；2)诉讼执行慢于预期。(安信证券)
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发表于 2016-7-5 09:18
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